國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中興通訊(000063)
業績簡評
10月28日，公司披露三季報，前三季度實現營收642.41億元，同比增長9.32%；淨利潤41.27億元。三季度單季公司實現營業收入196.3億元人民幣，同比增長1.5%；歸屬於上市公司普通股股東的淨利潤26.6億元人民幣，同比增長370.7%；公司預計2019年度盈利43億至53億元，公司上年同期虧損69.83億元。
經營分析
非消費者業務恢復至正常水平，非經損益平滑利潤谷底。公司三季度單季營收196.3億，對比2017年公司正常經營時期Q3單季營收225.7億，我們認為差異主要來自於消費者業務，運營商業務和政企業務相信已恢復至正常水平。Q3單季歸母淨利潤26.6億元，同比增長370%，主要系深圳灣總部基地資產處置收益26.9億所致。三季度，公司持續優化費用管控，銷售費用16.6億，同比減少12.9%。由於法律事務費用增加，管理費用同比上升80.5%達到9.8億。三季度研發費用28.9億，同比下降16.7%，前三季度研發營收佔比14.6%，同比上升0.1pp，預計未來公司研發投入將保持在當前水平以獲取持續競爭力。
5G競爭優勢鞏固，政企業務亦有亮點。5G方面，截至9月，公司在全球已獲取35個5G商用合同，期內5G承載端到端產品累計發貨2萬臺，新一代5G無線系統芯片和承載交換網芯片性能已在外場測試中得到驗證。政企方面，公司多個5G+項目在重點行業客戶落地；數據庫GoldenDB在重要金融客戶實現核心業務下移實踐，未來有望在金融行業市場拿下30%以上市場份額。
利潤短期承壓，2020年進入新成長週期。我們認為2019年H2是公司未來3-5年中經營最困難的階段，主要原因系公司仍處禁運後恢復期，同時毛利較高的4G業務運營商投入將逐步降低，而5G業務仍處投入期尚未起量所致。隨著20-22年進入5G規模投入期，中國5G基站全球市場份額有望從約25%提升至60%水平，公司將迎來新一輪成長期。經測算，2021年公司國內運營商業務收入預計將達到745億，樂觀情況下達到843億。
盈利調整及投資建議
預計公司2019-2021年實現淨利潤53/71/110億，對應EPS1.26/1.69/2.63元，維持“買入”評級及目標價至40元不變。
風險提示
運營商集採份額不達預期；運營商資本開支不達預期。
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