西南證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
歐普照明(603515)
業績總結：公司發佈2019年三季報，報告期內實現營業收入57.7億元，同比增長3.3%；實現歸母淨利潤6億元，同比增長5.6%。Q3單季度實現營業收入19.9億元，同比減少3.3%；實現歸母淨利潤2億元，同比減少7%；實現扣非後歸母淨利潤1.6億元，同比增長7.9%。
營收利潤略有下滑，家居照明業務低迷。Q3單季度看來，公司營業收入利潤都同比略有下滑，我們認為主要是受此前地產下行週期影響，公司家居照明業務收入下滑，商業照明及照明控制業務仍保持穩健增長。同時，公司渠道改革持續深入推進，渠道變化或導致短期業務縮減。隨著地產竣工數據改善，公司家居照明業務將迎來恢復。分渠道來看，報告期內，公司應收賬款週轉率為10，同比下降0.7，我們認為主要是電商佔比擴大，賬期拉長所致。我們測算，公司電商渠道仍保持增長，線下渠道有所下滑。
盈利能力微幅提升。報告期內，公司實現毛利率為36.4%，同比減少0.6pp，其中Q3毛利率37%，同比提升0.9pp，為今年以來首次同比改善；費用方面，公司銷售費用率為19.6%，同比下降0.6pp；管理費用率為7%，同比提升0.5pp。綜合看來，公司盈利能力微幅上升，淨利率為10.4%，同比提升0.2pp。
研發投入持續加碼，智能照明不斷深入。2019年1-9月，公司累計投入研發2.1億元，研發費用率同比提升0.7pp。公司圍繞健康照明，持續推出多項針對不同人群、不同功能的專利光譜。公司自主研發具備高顯色性的真彩光，適宜高效讀寫使用的專利光譜等；積極拓展基於多功能燈杆的多場景應用，並探索與5G業務的結合；基於各細分行業，持續推出多項智能化照明控制解決方案。公司不斷提高綜合研發能力，維持公司核心競爭力。
盈利預測與投資建議。公司傢俱照明板塊有所下滑，我們下調公司2019-2021年EPS分別為1.30元、1.54元、1.78元，未來三年歸母淨利潤將保持14%的複合增長率。維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動風險、房地產銷量波動風險。
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