申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
歐普照明(603515)
經營變奏拖累三季報收入增長。 公司披露 2019 年三季報，前三季度實現營業收入 57.70億元，同比增加 3.26%，實現歸母淨利潤 6.02 億元，同比增長 5.6%，實現經營性現金流4.09 億元，同比增長 143.75%；其中單 Q3 實現營業收入 19.91 億元，同比減少 3.32%，實現歸母淨利潤 1.97 億元，同比減少 7.03%，實現經營性現金流 1.97 億元，同比增長51.6%。 三季度收入和業績表現低於預期，預計為全年低點，後續仍有望重回增長。
組織架構&渠道調整帶來增速放緩。 公司上半年在組織架構方面融合家居和商用照明兩大業務板塊，伴隨線下零售、流通渠道相應有所調整，帶來三季度收入增速有所下滑。分拆來看，家居照明線下下滑幅度有所擴大，零售渠道和流通渠道明確市場區隔，後續嫁接商用資源佈局家裝、二次裝修等前置渠道有望帶來恢復。商用照明中報延期項目交付達成，帶來單季收入增速回升，中長期來看，商用板塊下游應用場景豐富，伴隨模塊化設計和交付能力加強，地產、店鋪、辦公、工業、市政、戶外等業務拓展有助於維持商照中高速發展。渠道方面，電商板塊保持兩位數增長，線上市場份額繼續提升；海外業務前期產品重新認證結束，單季度收入增速轉正。綜合來看，我們認為照明行業市場承壓背景下，公司力推的渠道變革進入深水區，經營調整帶來收入增長階段性放緩。
單季毛利率企穩回升，折舊政策調整還原後淨利潤增速回正。 公司三季度毛利率同比回升0.92 個 ptcs 至 37%，單季盈利能力自 18Q1 以來首次出現同比改善。我們分析主要是商用照明業務毛利率大幅提升、原材料價格下降和成本降低三方面原因，其中商照業務規模經濟進一步凸顯，毛利率和營業利潤率快速提升。期間費用方面，公司銷售費用率和管理費用率分別同比下降 1.29 和 0.07 個 pcts，財務費用率和研發費用率小幅提升 0.79 和 0.82個 pct，綜合來看期間費用率微增 0.25 個 pcts，此外受非經常損益影響，公司整體淨利率持平略降 0.40 個 pct 至 9.92%。 公司上半年會計政策調整，生產設備加速折舊全年減少利潤 4690 萬元，三季度還原後利潤增速由負轉正，表現好於收入端。資產負債表方面，三季度公司預收賬款同比增長 12%，經營活動現金流相比去年同期大幅改善。
盈利預測與投資評級。我們下調公司 2019-2021 年淨利潤預測為 9.26 億元、 10.33 億元和 11.55 億元(前值為 10.04 億元、 11.77 億元和 14.12 億元)，分別同比增長 3%、 12%和 12%，對應 EPS 為 1.23 元、 1.37 元和 1.53 元，對應動態估值分別為 21 倍、 19 倍和17 倍，公司作為照明行業龍頭，行業整體集中度提升大有可為，業績具備長期中高速增長潛力，繼續給予“增持”評級。
閱讀更多 Dword 的文章
