天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
海能達(002583)
事件： 公司發佈三季報， 2019 前三季度營收 49.2 億元，同比增長 8.58%；歸母淨利潤 1.09 億元，同比下降 17.2%。
收入快速增長勢頭持續， 積極期待業績拐點
公司 2019 前三季度營收 49.2 億元，同比增長 8.58%， 其中 Q3 營收 22.1億元，同比增長 49.94%， 環比增長 37.2%， 收入增長拐點顯現， 主要源於第三季度海外銷售收入增長，同時改裝車和 EMS 業務增長較快。公司 2019 前三季度歸母淨利潤 1.09 億元，同比下降 17.2%，其中 Q3 淨利潤為 8713 萬元，同比下降 29.49%，低於營收增速，主要源於： 1）收入中毛利相對低的改裝車和 EMS 業務佔比提升，銷售毛利率同比下降 3.29 個百分點； 2） 研發費用和財務費用仍較大。
銷售和管理費用管控效果持續顯現， 非經常性費用有所增加
公司 2019 前三季度三項費用率為 30.19%，同比下降 1.33 個百分點。其中管理費用率為 11.81%，同比略升 0.39 個百分點，源於同期獎金及法務費用增加；銷售費用率 14.32%，同比下降 1.81 個百分點，公司提效控費效果逐步顯現。另外，研發費用率為 12.06%，同比略提升，源於同期獎金增加。財務費用率 4.06%，同比基本持平，源於利息支出增加。
經營性現金流向好趨勢，公司回款管理效果顯現
公司自去年 Q3、 Q4 經營性現金流持續改善後， 19Q1 淡季下，經營活動現金淨流量為 3.09 億元； 19H1 經營活動現金流淨額為 5.94 億元； 2019前三季度經營活動現金流淨額為 3.63 億元，同比均實現大幅轉正， 主要源於公司加強銷售回款管理， 反映公司從“粗放式”增長到“高質量”增長轉型成效顯著，預計未來該趨勢將持續。
向“高質量”增長持續轉型，寬帶化、智能化專網市場有望再迎發展機遇海能達深耕行業 20 年，已成為國內專網領域的龍頭。 我們認為， 分散的市場格局下， 公司憑藉技術、品牌、渠道、成本和服務響應長期積累的優勢，能快速搶佔市場，份額有望持續提升，驅動收入快速增長，在公司持續控費的背景下經營效率穩步提升，費用率有望持續下降， 從粗放式增長向高質量增長持續迸進。
投資建議： 公司作為國內專網龍頭， 綜合競爭力和市場份額持續提升，收入呈快速增長態勢，歷經“變革.夯實”之後，看好公司長期發展，未來高質增長值得期待。 考慮公司短期毛利和費用壓力，將公司 2019-2021 年盈利預測從 7.22 億、 9.5 億和 11.88 億元向下調整為 6.29 億、 8.45 億和 11.1億元，對應 19 年 PE 為 28x，維持“買入”評級。
風險提示： 簽訂尚存在不確定性，匯率波動，費用高企等風險
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