天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
海能达(002583)
事件： 公司发布三季报， 2019 前三季度营收 49.2 亿元，同比增长 8.58%；归母净利润 1.09 亿元，同比下降 17.2%。
收入快速增长势头持续， 积极期待业绩拐点
公司 2019 前三季度营收 49.2 亿元，同比增长 8.58%， 其中 Q3 营收 22.1亿元，同比增长 49.94%， 环比增长 37.2%， 收入增长拐点显现， 主要源于第三季度海外销售收入增长，同时改装车和 EMS 业务增长较快。公司 2019 前三季度归母净利润 1.09 亿元，同比下降 17.2%，其中 Q3 净利润为 8713 万元，同比下降 29.49%，低于营收增速，主要源于： 1）收入中毛利相对低的改装车和 EMS 业务占比提升，销售毛利率同比下降 3.29 个百分点； 2） 研发费用和财务费用仍较大。
销售和管理费用管控效果持续显现， 非经常性费用有所增加
公司 2019 前三季度三项费用率为 30.19%，同比下降 1.33 个百分点。其中管理费用率为 11.81%，同比略升 0.39 个百分点，源于同期奖金及法务费用增加；销售费用率 14.32%，同比下降 1.81 个百分点，公司提效控费效果逐步显现。另外，研发费用率为 12.06%，同比略提升，源于同期奖金增加。财务费用率 4.06%，同比基本持平，源于利息支出增加。
经营性现金流向好趋势，公司回款管理效果显现
公司自去年 Q3、 Q4 经营性现金流持续改善后， 19Q1 淡季下，经营活动现金净流量为 3.09 亿元； 19H1 经营活动现金流净额为 5.94 亿元； 2019前三季度经营活动现金流净额为 3.63 亿元，同比均实现大幅转正， 主要源于公司加强销售回款管理， 反映公司从“粗放式”增长到“高质量”增长转型成效显著，预计未来该趋势将持续。
向“高质量”增长持续转型，宽带化、智能化专网市场有望再迎发展机遇海能达深耕行业 20 年，已成为国内专网领域的龙头。 我们认为， 分散的市场格局下， 公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势，能快速抢占市场，份额有望持续提升，驱动收入快速增长，在公司持续控费的背景下经营效率稳步提升，费用率有望持续下降， 从粗放式增长向高质量增长持续迸进。
投资建议： 公司作为国内专网龙头， 综合竞争力和市场份额持续提升，收入呈快速增长态势，历经“变革.夯实”之后，看好公司长期发展，未来高质增长值得期待。 考虑公司短期毛利和费用压力，将公司 2019-2021 年盈利预测从 7.22 亿、 9.5 亿和 11.88 亿元向下调整为 6.29 亿、 8.45 亿和 11.1亿元，对应 19 年 PE 为 28x，维持“买入”评级。
风险提示： 签订尚存在不确定性，汇率波动，费用高企等风险
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