華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
火炬電子(603678)
扣非業績保持高速增長，盈利能力小幅下滑。 2019 年前三季度公司實現營業收入 17.27 億元，同比增長 19.72%；實現歸母淨利潤 2.91 億元，同比增長15.23%，扣非淨利潤 2.77 億元，同比增長 27.66%，主要是政府補貼同比有所減少。 2019Q3 單季度來看， 公司實現營業收入 6.66 億，同比增長 32.88%；實現歸母淨利潤 7740.42 萬，同比增長 1.42%。 盈利能力方面， 2019 前三季度公司毛利率 34.25%，同比降低 1.10 個百分點；淨利率 17.11%，同比略降 0.41個百分點。
子公司部分研發費用確認為成本引致研發費用降幅明顯，整體費用率有所降低。 2019 前三季度公司銷售費用 7957.77 萬元，同比增加 35.21%，銷售費用率 4.61%，同比提升 0.53 個百分點，銷售費用增加較多主要系業務規模增大、薪酬提升及業務推廣加強導致；管理費用 9392.26 萬元，同比增加 18.05%，管理費用率 5.44%，同比略降 0.08 個百分點；財務費用 2005.04 萬元，同比增長10.01%，財務費用率 1.16%，同比下降 0.10 個百分點；研發費用 2957.28 萬元，同比減少 41.90%，研發費用率 1.71%，同比降低 1.82 個百分點，研發費用減少較多主要系立亞新材部分研發費用確認為其他業務成本引起，而非公司縮減研發投入；期間費用合計 2.23 億元，同比增加 7.51%，整體費用率 12.92%，同比降低 1.47 個百分點。
發行可轉債募投小體積薄介質層陶瓷電容器產業化，有望增厚業績。 公司 9月 7 日發佈公開發行可轉債預案，計劃募集不超 6 億元，扣除發行費用後擬使用 4.47 億元投資小體積薄介質層陶瓷電容器高技術產業化項目， 1.53 億用於補充流動資金。募投項目建設期兩年，達產後預計每年將新增 84 億隻小體積薄介質層陶瓷電容產能，年均實現銷售收入 6.24 億，將有利於公司順應市場發展需求、搶佔市場份額，進一步豐富公司產品結構、培育新的利潤增長點，保持公司競爭力。
持續推行員工持股， 有望提高員工積極性、釋放經營潛力。 公司於 2019 年 2月發佈第三期員工持股計劃（草案），計劃將公司回購的公眾股以零價格轉讓予員工持股計劃，合計 137.66 萬股，佔公司總股本的比例為 0.304%。此次員工持股計劃是 2015 年上市以來的第三期員工持股計劃， 截至 2019 年 3 月，第三季員工持股計劃已完成股票過戶。 7 月 24 日公司又發佈回購股份預案，計劃回購 3000 萬元股份用於員工持股計劃，截至 9 月 30 日已回購 499.83 萬元。公司持續推行員工持股計劃，有望不斷提高員工積極性，釋放公司經營潛力。
盈利預測及投資評級： 我們維持預計公司 2019-2021 年歸母淨利潤為 4.21 億、5.26 億、 6.56 億，對應 EPS 為 0.93 元、 1.16 元、 1.45 元。維持目標價 28.00元，維持“強推”評級。
風險提示： 代理業務毛利率下滑風險；軍品訂單不及預期； 新材料業務進展不及預期
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