太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
東誠藥業(002675)
事件：公司發佈2019年三季報，1-9月實現營業收入21.75億元(+33.38%)，歸母淨利潤2.79億元（+43.98%），扣非後實現歸母淨利潤2.93億元（+44.56%）。其中三季度單季實現營業收入8.48億元（+24.7%），歸母淨利潤1.01億元（+23.21%），扣非後實現歸母淨利潤1.04億元（+24.80%）
核藥繼續穩健增長，產業鏈佈局持續推進
1-9月公司核藥板塊各子公司均繼續保持良好態勢，預計雲克藥業、安迪科利潤增長25%左右（其中安迪科18F-FDG收入增長約30%），東誠欣科利潤增長10%左右。
公司持續強化核醫藥產業鏈佈局。今年3季度與以色列ExalenzBioscience Ltd簽署了獨家經銷尿素[13C]呼氣試驗產品的協議，公司得以補強診斷類藥物產品管線，拓寬收入和利潤來源。安迪科核藥房全國化佈局也在穩步推進（在建工程較年初增加48.8%），預計今年年內仍將有2-3個核藥房獲得GMP認證。
原料藥業績高基數影響表觀業績，費用率基本穩定
由於18年Q3起肝素原料藥收入/利潤開始快速增長，去年同期業績基數較高，導致公司三季度單季收入/利潤增速與中報相比有所放緩。目前公司肝素粗品儲備充足，供應穩定，預計原料藥業務仍將持續穩定貢獻利潤。
1-9月公司銷售費用率為27.32%，與去年同期相比增加4.43pct,主要是由於收入增加引起的銷售費用同比增加。管理費用率為5.38%，與去年同期相比下降0.27pct，基本穩定。財務費用為4151萬元（-20%）；財務費用率為1.91%，與去年相比下降1.27pct,主要是由於公司有息負債餘額與去年同期相比下降約1.4億元。經營活動產生的現金流量淨額為39855.25萬元，同比增長1.72%，低於利潤增速，主要是由於；1）肝素粗品價格上漲、支付貨款增加；2）產品銷量增加導致支付的銷售費用增長，經營活動現金流出增速快於流入增速。
盈利預測和投資評級
我們認為核醫藥行業壁壘高，市場空間大，成長性好。短期來看，PETCT配置審批權限下放，SPECT配置無需審批，政策利好加快相關設備裝機量提速，鍀[99mTc]標記藥物和18F-FDG有望迎來快速增長期，衛健委發佈的《2018—2020年大型醫用設備配置規劃的通知》提出到2020年，PETCT規劃配置710臺以內，新增377臺，預計到19年末PETCT裝機量將達到500臺，公司18F-FDG增速將提升至30%。長期來看，海外重磅治療性核藥將陸續在國內上市，必須藉助國內現有的核醫藥生產和銷售網絡，將加速核藥市場擴容，國內核藥企業有望持續受益。我們預計19/20/21公司收入分別為30.77/35.67/41.18億元，增速分別為32%/16%/15%；歸母淨利潤分別為3.80/5.00/6.25億元，增速為35%/32%/25%，對應EPS分別為0.47元、0.62元、0.78元，PE分別為29X、22X和18X。目前股價對應20年PE僅22X,公司屬於優質賽道中性價比高的核藥龍頭，有望迎來估值切換行情，給予20年30X估值，目標價18.6元，維持“買入”評級。
風險提示：原料藥、非經常性損益、匯兌損益波動影響整體淨利潤；核藥增速不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
