万联证券发布投资研究报告，评级: 增持。
恒生电子(600570)
事件:
事件：公司公布2019年三季报，报告期内实现营业收入23.0亿元，同比增长17.0%，实现归母净利润8.0亿元，同比增长122.9%，实现扣非后归母净利润3.2亿元，同比增长36.1%。表现整体符合市场预期。
收入端向好，资管系统改造需求持续扩张。公司前三季度营业收入为23.0亿元，同比增长17.0%，其中第三季度收入增速达到28.4%，收入呈逐季加速提升趋势。细分业务来看，资管业务在前三季度的收入达到7.9亿元，同比增长26.4%，是增长的主要驱动力，判断资管新规正在带来持续扩张的系统改造需求，同时预计银行理财子公司也贡献一定增量。除此之外，由于前期落地的大量科创板订单于第三、四季度陆续确认，我们认为公司的季度高增长有望延续。此外，值得注意的是，公司前三季度实现净利润8.0亿元，同比增速高达122.9%，远高于营收增速，主要系公允价值变动损益及投资收益带来4.9亿元非经常性损益所致。
费用端平稳，三级研发体系亮点颇多。公司前三季度销售费用为7.2亿元，同比增长17.0%；管理费用为3.2亿元，同比增长11.8%；研发费用为10.4亿元，同比增长18.8%。整体而言，第三季度单季销费用水平与上半年增速保持一致，费用端表现相对平稳。就研发而言，公司前三季度研发费用占收比高达45.4%，继续领跑业内，成为支撑恒生三级研发体系的关键。所谓三级体系：a）恒生研究院持续推进区块链、高性能计算、人工智能领域等前沿技术创新，FLY量化终端和UFT2.0平台不断优化；b）研发中心聚焦于技术平台和底层平台，与蚂蚁金服合作重点推出新一代JRES3.0技术平台以满足云服务架构；c）业务部门平对接客户需求，推进金融大中台建设，UF3.0、一站式资管平台O4等一线产品持续迭代。
创新子公司展业迅速，互联网业务可期。公司近年来广泛设立子公司以开展互联网创新业务，其中部分子公司在三季度颇有亮点。子公司鲸腾网络在上半年的收入为2978.5万元，同比接近翻倍，亏损迅速收窄；旗下GTN平台注册机构已经超过2000家，同时OPENAPI服务连接机构同步快速增长；子公司云纪与证投打造的一体化私募解决方案Oplus重磅推出，有望打开私募云产品市场。
区块链领域早有布局，政策红利创造机遇。近日区块链被提升为国家层面推动的核心技术和自主创新领域。随着区块链风口的到来，公司在该领域的前期技术积累或将显现成效。当前公司在相关领域的专利共有9个，其中2个较为成熟：a）金融联盟链HSL，服务于金融机构的去中心化PaaS平台，能为机构快速搭建区块链系统，目前主要在贸易金融、供应链等应用场景。2018年12月，中国银行业协会牵头的中国贸易金融跨行交易区块链平台正式上线，其信用证、福费廷业务是式由HSL支撑。b）范太链FTCU，主要对接相关互联网法院、公证处等公信机构，目前已支持合同链、私募股权链等业务场景的接入。
投资建议与盈利预测：公司目前稳居国内金融IT领域龙头位置，具有覆盖大金融各类机构的完整产品线和领先的创新业务布局。在当前资本市场深化改革的大背景下，公司全面受益政策红利，业绩兼具高成长性和高弹性。不仅如此，公司的研发实力出众，能在保障大规模商用技术高频迭代的同时兼顾前沿技术的深度挖掘，区块链技术领域技术积累或将为期打开新的业务的空间。预计公司2019-2021年营业收入分别为41.2/50.3/60.6亿，归母净利润分别为10.6/11.4亿/13.2亿，EPS分别为1.31/1.41/1.61元，对应当年股价PE分别为63/58/50倍，维持"增持"评级。
风险提示：公司业绩不及预期的风险，金融创新政策推进不及预期的风险，创新业务进展不及预期的风险，市场系统性风险
閱讀更多 Dword 的文章
