方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
宇通客車(600066)
事件：
公司公告2019年三季報，前三季度公司營業收入208.62億元，同比增長7.68%；歸母淨利潤13.25億元，同比增長10.62%。
點評：
1.Q3業績超預期。
公司Q3單季度營收83.6億元，同比增長14%，環比增長9%；歸母淨利潤6.4億元，同比增長10%，環比增長72%。因正式期補貼繼續退坡，業績預期較低，三季報利潤增速再次實現兩位數增長，繼續超市場預期。
2.Q3毛利率環比提升，期間費用率大幅下降。
Q3單季度毛利率24.1%，環比增長2pct；期間費用率14%，同比下降2.4pct、環比下降2.4pct，管理費用率、財務費用率同環比均有明顯下降，銷售費用率環比下降顯著，體現了公司優秀的費用管控能力；受此影響，Q3單季度淨利率7.8%，環比大幅增長2.9pct，與去年同期較高的淨利率持平。
3.資產負債表迎來修復拐點，現金流持續改善。
公司受益於國補陸續收回，應收賬款持續縮減。根據工信部最新發布的2017年補貼清算結果，公司應獲得補貼45.9億元，公司資產負債表迎來修復拐點。三季報經營性現金流淨額16億元，同環比均大幅改善。
4.盈利預測。
由於今年公交過渡期單獨出政策且往後延長，從5月8日至8月7日，去年過渡期是2月12日至6月11日。因此今年1-9月，公司實現客車銷售42140輛，同比增加6.6%，其中銷售新能源客車1.5萬輛，同比大幅增長22.8%。另一方面，公司較好應對了補貼退坡影響，通過綜合降本和車型升級，盈利能力穩中有升，預計Q4毛利率有望繼續改善。我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤為：26/28/32億元，對應PE分別為12/11/10X。繼續推薦。
風險提示:新能源客車銷量不及預期，公交行業銷量不及預期。
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