萬聯證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
宇通客車(600066)
事件:
公司發佈2019年年度報告，報告期內公司實現營業總收入304.8億元，同比下降3.99%，歸屬於上市公司股東的淨利潤19.4億元，同比下降15.7%。
投資要點:
業績符合預期，降幅好於行業水平：公司2019年業績基本符合市場預期，一方面新能源客車補貼退坡加大，導致行業需求下滑；另一方面客運、校車等市場需求萎縮，客車行業整體下滑，2019年國內7米及以上客車實現銷售13.4萬輛，較2018年下降11.31%，公司實現客車銷量5.9萬輛，同比下降3.58%，降幅好於行業水平。2020年，由於新冠疫情影響，預計一季度客車存在較大降幅，國內疫情於一季度末初步得到控制，而海外疫情開始擴散，客車海外出口暫時也會遭受影響，疊加新能源補貼政策變化不明朗，公司總體給出了2020年收入微降的判斷，預計2020年收入目標299.17億元，同比下降1.85%。
大中型客車龍頭地位穩固，現金分紅率維持高位：得益於公司較強的產品競爭力、優質的售後服務及良好的品牌信譽，公司客車龍頭地位愈發穩固，2019年公司實現大中型客車銷量5.0萬輛，市場佔有率高達37.1%，同比提升2.6個百分點；其中座位客車/公交/校車/市場佔有率分別提升2.8/1.2/3.6個百分點；新能源客車銷量2.2萬臺，市場佔有率25.6%，同比提升1.7個百分點，總體來看客車市場佔有率較去年同期有全方位的提升。在行業競爭加劇的同時，公司現金流改善明顯，2019年經營活動產生的現金流量淨額為53.4億元，同比增長107.1%，年末現金高達44.8億元，主要是因為新能源財政補貼的陸續到賬，同時側面也體現了龍頭企業較強的抗風險能力，公司擬每10股派發現金股利10元，現金分紅預計22.1億元，分紅率高達114%達歷史較高水平，對應的股息率高達7.3%。
力拓海外市場，高端新能源客車出口值得期待：2019年國內大中型客車出口22,711輛，同比增長14.36%，而公司客車海外銷量7,045輛，表現差於行業水平，針對海外市場，一方面公司將完善海外銷售體系，增加直銷比例作為突破口；另一方面，加快推出海外中高端換代車型，持續提升產品競爭力。短期，受海外疫情的影響，出口暫時受限，但長期來看，海外中高端新能源公交、旅遊車等客車需求較大，公司通過多種舉措力拓海外市場仍值得期待。
盈利預測及投資建議：我們預計公司2020-2022年營業總收入分別為298.8億元、307.6億元和316.6億元，歸母淨利潤分別為17.5億元、18.9億元和21.0億元，EPS分別為0.79元、0.86元和0.95元，結合2020年3月31日收盤價對應的PE分別為17.3、16.0和14.4倍，考慮到公司客車龍頭地位穩固及高分紅、高股息率，給予“增持”評級。
風險提示：客車銷量不及預期、新能源補貼退坡較大、海外客車銷量不及預期
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