興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
宇通客車(600066)
公司發佈＃2019年年報：2019年實現收入304.8億，同比下滑4.0%，歸母淨利19.4億，同比下滑15.7%；19Q4單季度實現營業收入96.2億，同比下滑22.3%，歸母淨利潤6.2億，同比下滑44.3%。2019年擬每10股派發現金股利10元（含稅），分紅率114.1%。
19Q4業績略低預期，公司20年收入計劃為299.2億。公司19Q4客車銷量1.65萬臺，同比下滑22%，與收入下滑幅度相當，但歸母淨利下滑44%，大幅超越銷量降幅，主要因：1）因補貼政策退坡，新能源客車銷量以及盈利能力同比下滑，19Q4公司整體毛利率26.4%，同比下滑1.6pct；2）19Q4收入下降而費用較為剛性，整體規模效應降低，且疊加19Q4公司在鄭州少數名族運動會投入宣傳費用較多，19Q4費用率（銷管財研）為22.7%，同比提升3.7pct。2020年考慮到疫情影響，結合行業發展，公司收入計劃為299.17億元。
經營性現金流大幅提升，公司2019年分紅超市場預期。公司2019年經營性淨現金流達到53.4億，大幅超越歸母淨利潤，主要是2019年國家補貼到賬較多。公司2019年分紅總額22.1億，分紅率114.1%。當前公司應收賬款138.6億，其中國家補貼72.1億，後續隨著國家補貼的陸續到位，公司現金流狀況良好，預計公司未來將繼續保持高分紅。
19年公司大中客市佔率進一步提升。2019年中國大中客車市場前五市佔率74.6%，提升2.6pct，公司國內市佔率37.1%，提升2.6pct。公司在大中客市場分進一步提升，未來隨著新能源客車產品升級和補貼要求提高，公司市場份額有望進一步提升。
新能源客車行業承壓，公司利潤增長承壓，但是現金流預計良好，高分紅可期，維持“審慎增持”評級。考慮疫情的影響以及新能源客車前期的透支，預計20年新能源客車銷量承壓，宇通利潤增長壓力較大，但政府補貼的到位會使公司持續獲得良好現金流，公司高分紅可期。根據最新情況，調整20/21年歸母淨利預測為20.1/21.5億（原預測為24.8/26.4），首次給出22年歸母淨利預測23.5億，維持“審慎增持”評級。
風險提示：新能源客車銷量不及預期、新能源客車發生安全性事件。
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