中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
九強生物(300406)
事件：公司公告 2019 年三季報， 實現營業收入 5.71 億元，同比增長 7.31%，歸母淨利潤 2.18 億元，同比增長 11.73%，扣非淨利潤 2.06 億元，同比增長11.41%。
扣非利潤增速逐季加速，營銷改革初見成效。 公司 2019Q3 單季度實現營業收入 2.17 億元，同比增長 13.43%，歸母淨利潤 8591 萬元，同比增長 7.01%，扣非淨利潤 8226 萬元，同比增長 15.20%， 其中收入端和扣非淨利潤增速較2019Q1 和 2019Q2 有顯著加速，我們預計主要還是受益於 2019 年起公司實施的營銷改革，帶來生化業務規模的加速擴張， 我們預計公司核心業務生化試劑實現 15+%增長，帶來盈利能力的持續提高；與此同時，公司血凝業務在經歷銷售隊伍整合和政策調整後目前已逐步進入經營正軌，預計未來有望持續放量。
雅培海外合作有望於 2020 年開始貢獻業績，公司底部向上趨勢明顯。 公司於2016 年 2 月與雅培就 55 個生化產品簽署技術授權許可，隨著這些產品陸續獲得國際註冊，公司可獲得註冊里程金和未來這些產品在國外的銷售分成，目前雅培已完成產品的國際註冊並開始銷售， 由於雅培審計和結算需要時間，我們預計公司有望於 2020 年開始獲得銷售分成，帶來新的業績增量。
聯合國藥收購國內免疫組化龍頭企業，產品線進一步豐富。 公司於 2019 年 8月公告擬聯合國藥收購福州邁新，一方面和國藥形成更深層次戰略綁定，有助於公司原有生化、血凝產品藉助國藥渠道繼續放量；另一方面也進一步豐富公司產品線，繼續打破公司產品線單一的困局，提供更長期的增長動力。
盈利預測與估值： 不考慮重大資產重組，我們預計 2019-2021 年公司收入 8.48、10.24、 12.12 億元，同比增長 9.48%、 20.78%、 18.43%，歸母淨利潤 3.42、4.19、 5.02 億元，同比增長 13.63%、 22.78%、 19.77%，對應 EPS 為 0.68、0.84、 1.00 元。 公司目前股價對應 2020 年 19 倍 PE， 考慮到公司生化、血凝業務趨勢向上，同時外延打開長期成長空間，我們給予公司 2020 年合理估值區間為 20-25 倍 PE，公司的合理價格區間為 16-21 元， 維持“買入”評級。
風險提示： 海外合作不達預期，重大資產重組失敗，新產品市場推廣不達預期
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