中信建投证券发布投资研究报告，评级: 买入。
科大讯飞(002230)
事件
公司发布2019 年三季度报，公司前三季度实现收入65.73 亿元，同比增长24.41%；实现归母净利润3.74 亿元，同比增长70.51%，其中2019Q3 单季度实现营收23.45 亿元，同比增长13.10%；Q3单季度盈利1.84 亿元，同比增长108.06%，扣非归母净利润3818万元，同比增长762.26%，业绩指标接近预告增速上限。
简评
公司业绩快速增长来自于技术驱动下的战略和业务聚焦，人均效能持续提升。主要原因系人工智能产业持续发展，公司源头技术驱动的战略布局成果不断显现。2019 年前三季度，在错综复杂的国际与国内经济环境下，公司聚焦重点赛道，核心业务呈现出健康发展的势头，人均效能持续提升。受宏观经济环境影响，2019年部分政府财政支出收紧，银行、运营商等行业经营压力增大对公司的部分业务增长速度带来一定影响，但科大讯飞的开放平台业务以及涉及到民生支出的教育、医疗等行业继续保持较快增长；同时，公司实施战略聚焦，对一部分不具长期战略意义的业务方向进行了主动调整，尽管一定程度上影响了当期的营收，但资源更加聚焦在战略方向上，有助于公司在核心赛道上长期健康发展。
技术应用贴近市场，AI 产业化提速明显。在消费者领域，公司围绕办公场景刚需，陆续推出讯飞听见会议系统、讯飞转写机、听见M1、录音笔、智能办公本等语音转写系列产品，在6.18 电商节期间，公司全线产品销售额在京东、天猫等平台摘得五大品类六个第一。在教育领域，形成教、学、考、管四大场景的智慧教育全栈产品体系，智慧教育产品已覆盖全国2.5 万余所学校，数千万师生。在政法领域，“AI+政法”产品与解决方案已广泛应用于各级司法行政机关，高院、省检覆盖率均超90%。在医疗、智慧城市等其他领域，产品和解决方案正在落地和推广。
公司销售和管理费用率逐季下降，治理结构持续优化，经营性现金流持续改善。随着公司在销售和管理两方面持续优化，布局基本完成，公司的销售费用率从18Q1 至19Q3 分别为23.06%、22.68%、21.47%、20.78%、18.75%、22.67%、18.11%，逐季同比下降明显；公司管理费用率从18Q3 的7.92%下降为19Q3 的6.91%，前三季度从7.62%下降为7.20%，管理控费效果显现；公司经营性现金流净额从18Q1 至19Q3 分别为-6.32 亿、-1.91 亿、1.30 亿、1.84 亿、-5.34 亿、-2.12亿、3.02 亿元，现金流质量逐季明显好转。
纳入实体名单对公司主业影响小。公司与2019 年10 月8 日被美国商务部列入实体名单，但是对公司经营影响有限：一是公司海外业务营收占比很小，2016-2019H1 海外业务占比分别为0.51%、0.78%、0.61%、0.57%，因此；二是公司在人工智能领域技术研发多年，拥有自主知识产权，对部分元器件进行了提前备货，对C 端硬件及操作系统有预备切换方案，因此被列入实体清单对公司实际经营影响有限。
大规模研发投入布局基本完成，产业化加速未来可期。公司高度重视技术研发，前三季度研发费用高达12 亿元，同比增长30.24%，19Q3 研发费用4.09 亿元，同比增加21.43%。前三季度，公司技术研发人员大规模扩张基本完成，各条业务线技术储备充分，后续研发费用增长将趋于平稳。公司作为AI 领域龙头企业，在技术积累和深耕行业应用两方面均处于国内领先，看好公司各条业务线产业化持续深入，静待部分AI 应用场景落地，每个新场景的落地将为公司业绩带来新的强劲增长点。
盈利预测与投资评级：受到国际和国内经济错综复杂的大环境影响，公司聚焦主业和核心赛道，短期来看公司营业收入增长承压，但是人均效能持续提升，同时公司在AI 多领域应用探索阶段加强储备，为深挖和发掘AI已有和潜在应用领域备足力量，在短期收入承压的情况下，我们预计2019-2021 年归母净利润分别为7.89、11.4和15.0 亿元，持续重点推荐并上调至买入评级。
风险与提示：AI 应用落地不及预期，贸易战、国内经济等外部因素制约
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