本週券商板塊跑輸滬深 300 指數，跑贏申萬非銀指數，板塊 市淨率回升至 1.51X，龍頭券商市淨率則回升至 1.19X-1.78X 之間。

我們建議長線投資者繼續佈局龍頭券商。

本週證監會啟動全面深化新三板改革，重點推進五項改革措 施：一是優化發行融資制度，允許符合條件的創新層企業向不特 定合格投資者公開發行股票，持續推進簡政放權；二是完善市場 分層，設立精選層，配套形成交易、投資者適當性、信息披露、 監督管理等差異化制度體系，引入公募基金等長期資金；三是建 立掛牌公司轉板上市機制，在精選層掛牌一定期限，且符合交易 所上市條件和相關規定的企業，可以直接轉板上市；四是加強監 督管理，實施分類監管，研究提高違法成本；五是健全市場退出 機制，完善摘牌制度，推動市場出清。

通過改革，有利於新三板 市場定位更加清晰，市場結構更加完備，差異化服務和監管機制 更加符合中小企業特徵和發展需求，市場功能得到有效發揮。

短期來看，券商板塊受三大積極因素託底，一是十九屆四中 全會召開，短期內政策面向好；二是中美貿易戰短期緩和，疊加 區塊鏈概念興起，資本市場風險偏好回升；三是板塊估值迴歸低 位，相對配置價值凸顯。

與此同時，券商板塊也面臨兩大風險因 素壓力，一是科創板 IPO 發審節奏加快，導致資金分流效應加劇； 二是 11 月 MLF 利率未能如期下降，導致估值回調。

整體來看， 積極因素大於風險因素，短線投資者可首要關注東方財富。 長期來看，龍頭券商發展空間仍值得期待。一是宏觀經濟面 臨增速下行壓力，疊加非銀金融機構流動性問題懸而未解、全球 央行開啟降息週期、國內通脹率見頂回落等因素，我們認為貨幣 政策將維持邊際寬鬆，這將有助於市場交易活躍度的提升。

二是 多項資本市場增量改革政策陸續落地，包括但不限於科創板、創 業板、滬倫通、股指期貨、券商託管結算、結售匯等領域，為券 商拓寬業務疆界。

隨著國內直接融資市場的擴容、對外開放進程 的推進，證券業供給側改革將持續深化，綜合實力突出、風控制 度完善的龍頭券商將受益於行業集中度的提升，建議長線投資者 首要關注中信證券、華泰證券、招商證券。

保險業觀點 保險板塊本週漲跌幅-1.59%，跑輸滬深 300 指數和非銀板塊。

三季報數據逐步披露，平安新單保費降幅收 窄至-7%，NBV 增長 4.5%，排除精算假設調整的影響增速為 6%，符合預期，NBVM 提高 5.3pct.達到 48%，邊際 改善明顯，價值率的提升一方面來自產品結構的優化，另一方面來自於產品本身價值率的提升，營運利潤表現 穩健同比增長 21.5%，淨利潤 1295 億元同比增長 63%符合預期。

其他險企利潤亦高增長無憂，國壽已發佈業績 預增公告，預計三季度利潤增幅高達 180%-200%，預期中國太保、新華保險、中國人保淨利潤增幅分別約為 72%、 68%、47%。NBV 預期國壽同比+16%左右，新華和太保依舊負增長，降幅較二季度收窄。

前 9 月保險行業人身險累計保費收入 25862 億元，增速 14%，其中壽險、健康險、人身意外險佔比分別為 74.4%、22%、3.6%，增速分別為 10%、31%、12%，預期健康險全年維持 30%以上增速，結構持續優化。

財產險 行業累計保費 9768 億元，同比增速 8.2%，車險佔比 60.6%%，全年車險增速預期同比改善。上市險企前 9 月保 費收入增速除太平達到 12%以外，其他險企個位數增長在 6%-10%之間，9 月單月太平和人保均達到 20%以上增 長。

四季度備戰 2020 年開門紅，國壽已發佈預定利率 3.5%的“鑫享至尊”年金、搭配萬能險銷售，平安尚未 開始，但堅持價值導向不變，仍以保障型產品銷售為主。當前十年期國債收益率震盪回升至 3.2%，預期四季度 經濟增速平穩，短期內降息壓力不大，對險企估值抑制略有緩解。

上市壽險公司當前股價對應 P/EV 估值在 0.8X-1.3X 區間，對應的 H 股估值 0.5X-1.3X，中國人保 A、H 股 P/B 估值倍數分別為 2.2X、0.7X，中國財險目前 P/B 為 1.2 倍，H 股保險股低估依舊明顯，推薦關注中國財險、中國 人民保險集團、中國太保、中國人壽。

證券：中信證券、華泰證券、招商證券、東方財富

保險：中國財險、中國人民保險集團、中國太保、中國人壽

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