现在说债券市场转入熊市还言之过早

国债期货，连续四个交易日收跌。

9月份以来，十年期国债期货调整幅度已经超过30BP了，从3%的位置调整到3.3%的位置，上行幅度很大，很多人已经在讨论：债券市场是不是要步入熊市了。

为什么在全球债券市场走牛、利率一致下行的基础上，中国债券市场会独树一帜，国债收益率会上行呢？

首先，通胀肯定是最大的影响因素。

由非洲猪瘟引起的猪肉供应短缺，使得2019年猪肉价格一飞冲天，现在还看不到涨到头的迹象，猪肉价格大涨，推动着CPI同比快速上行，9月份已经突破3%，大家一致预期今年春节会达到最高，CPI有可能会突破4%。

在如此高通胀的面前，央行基本不可能继续放松货币政策。但是考虑到PPI持续为负，工业品通缩仍在进行当中，这种畸形的通胀结构，使得央行也不会收紧货币政策，所以，接下来，货币政策应该相对中性温和，对债券市场的影响会越来越小。

那么，既然市场对猪肉价格引发的通胀已经充分预期并反应在资产价格里了，为什么债券市场还是跌跌不休呢？

我认为是市场对经济走势认知的预期差。

三季度GDP同比增长6%，差一点掉到5%的区间里，这个地方，是不是底部，大家的预期开始有分歧。

有人认为经济会继续差下去，有人认为经济不会更差了。

继续看空经济的投资者认为，作为中国经济重要的引擎之一，房地产销售增速下行会继续把房地产投资增速向下引导，如果说房地产投资增速从目前的10%左右下行到6%左右，那么经济不可能会继续保持在6%以上，因为房地产相关的上下游对经济和影响太大了；

而开始看多经济的投资者认为：在这个周期里，经济最差的时刻已经过去了，未来不会更差了。

看多经济的投资者主要是基于两点：

一是基建的逆周期调节作用会逐步显现。作为中国经济发展最好的补充，基建一直是拉动经济是好的方式之一，目前专项债力度空前，四季度地方债已经开始发行，已发行的地方债中均为再融资债券。2019年第四季度刚刚开始，截至10月18日，地方债共计已发行8只，450.22亿元。其中一般债6只，合计387.28亿元，专项债2只，合计62.95亿元，全部发行均为再融资债券。

通过专项债来推动地方政府的基础设施建设，基建增速底部反弹确实可期，唯一不确定的就是力度。市场认为，目前地方政府能调动的资源很多，通过基建来有效补充房地产的缺位，是完全可行的。

第二就是对房地产的看法有很多分歧，这一轮房地产周期已经有六年了，近期房地产投资增速也一直在10%以上，很多研究机构认为，2020年上半年房地产投资增速会继续维持在10%以上。之所以有如此乐观的判断，主要是基于目前房地产库存并不高，去化周期只有10个月，另外就是房地产的内部结构问题，三四线城市的棚改仍然在进行当中，虽然棚改规模下降，但是并不是断崖式下降，所以房地产投资增速仍然可期。

所以，市场目前对经济的分歧在逐渐增大。

另外，由于债券市场之前涨的太多，当一个资产涨的太多的时候，会天然的积累空头，主要是有很多获利了解的交易盘，他们大量卖出的时候，会对市场形成压制。

现在的问题是，经过这轮反弹，中国十年期国债收益率已经上行到3.3%，十年期非活跃金融债已经到3.9%的位置，从绝对收益的角度，这已经是非常好的配置区间了。

当市场涨太多的时候，空头的力量会逐步积累，反之，目前市场已经跌了很多，做多的力量也在恢复。

目前银行的配置资金已经逐步进入，而且，外资进入中国对债券市场的配置力量也在逐步增强。

这一轮股市的核心资产最开始也是外资发现了配置价值进场买入，所以对于外资的配置方向，我们应该关注。

现在说债券市场转入熊市还言之过早。