中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中石科技(300684)
事件： 公司 10 月 28 日晚發佈 2019 年三季報告，其中 2019 年 Q3 實現營收 2.51 億，同比下滑 14%， 淨利潤 0.49 億， 同比下降 25%。
點評如下：
毛利率改善明顯， Q4 旺季迎來拐點。 公司 10 月 28 日晚發佈三季度報告， 前三季度營收為 5.04 億，同比下降 11.23%，歸母淨利潤為 0.76 億，同比下降29%， 其中 Q3 營收 2.51 億，同比下滑 14%，淨利潤 0.49 億，同比下降 25%，業績複合此前預告， 三季度業績下降我們估測為公司生產經營穩健發展，但受蘋果手機銷量影響以及去年高基數等因素導致公司 2019 年度前三季度銷售收入較上年同期略有下降。 但值得注意的是公司 Q3 毛利率為 38.14%， 環比提升10.88 個百分點， 同比提高 0.68 個百分點， 超我們預期；另外從應收賬款同比增加 73%， 預付款項同比增加 148%，彰顯旺季來臨， 我們展望四季度隨著蘋果新機及追單帶來的需求以及去年的低基數， 四季度將迎來業績拐點。
安卓系 5G 手機創新散熱材料從石墨到熱管和均熱管等更多需求。 5G 手機的推出我們看到除了射頻器件、 LCP 材質等創新變化，由於功耗的增加帶來散熱成為 5G 手機需要解決的剛需；產業內目前較為成熟的有使用熱管、石墨片、均熱板（ VC）等散熱方案， 從最新安卓系華為及 VIVO 發佈最新 5G 手機基本以石墨+VC 組合方案，而中石科技、 天邁科技、碳元科技、飛榮達、精研科技等紛紛佈局，如中石科技收購江蘇凱唯迪、飛榮達收購崑山品岱等， 目前國內廠商。我們認為今年熱管以及明年的 VC 大面積推廣將會給安卓單機 ASP 上帶來 3-4倍的增加，市場規模粗略估算有望達到百億以上。
加大募投項目，靜待產品放量。 公司 2017 年批量供給蘋果 x 併成為石墨散熱核心供應商， 2018 年進入安卓手機大客戶並取得突破，同時今年收購凱唯迪到51%後有望通過整合技術和市場提供熱管/VC 等組合方案， 根據公司三季報，研發投入為 3140 萬，同比增加 45%， 在建工程增加 198%，且公司計劃募集投資擴產手機/基站/服務器等散熱模組，我們預計明年將會業績釋放。
盈利預測： 我們維持預測公司 2019-2020 年營收分別 8.41、 12.74 億元，歸母淨利潤 1.53、 2.28 億元，分別同比增長 8.72%、 48.85%，對應 PE 分別為 41、28，考慮 5G 手機創新的確定性以及公司在蘋果系和安卓系的大客戶優勢， 維持“買入”評級。
風險提示： 新產品導入不及預期； 市場競爭帶來價格下降風險
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