東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中南建設(000961)
事件
中南建設發佈2019年三季報：2019年前三季度公司實現營業收入409.56億元，同比增長36.54%；歸母淨利潤22.64億元，同比增長78.67%，基本每股盈利0.61元。
點評
盈利能力持續改善，未來業績確定性強。2019年前三季度公司實現營業收入同比增長36.54%；歸母淨利潤同比增長78.67%。業績增長迅猛主要源於：1）公司毛利率持續改善，2019年前三季度公司毛利率19.98%，同比下降1.3個百分點，較2018年提升全年上升0.42個百分點；2）費用管控效果顯著，前三季度公司銷售管理費率7.81%，同比下降1.74個百分點，較18年末下降0.56個百分點；最終推動公司銷售淨利率達5.70%，同比提升0.5個百分點，較2018年全年提升0.23個百分點。截至2019年9月末，公司預收賬款達1278.82億元，同比增長21.30%，是2018年全年營收的3.2倍，未來業績增長有保障。公司此前發佈股權激勵計劃，預計2019-2020年歸母淨利潤分別約40、70、90億元，高標準業績考核彰顯公司對未來發展的強大信心。
銷售可觀，投資審慎，持續完善全國佈局。2019年1-9月公司合同銷售面積1024.3萬平方米，銷售金額1299.5億元，同比分別上升32%和27%。2019年1-9月公司新增項目51個，累計拿地建面751萬平米，同比增長2%；拿地金額416億元，同比增長43%；金額口徑的拿地銷售比為32%，拿地較為謹慎；年內新進入濟南、廈門、揭陽、湛江等城市，業務佈局更加完善。截止2019年9月底，公司共有349個項目，在建開發項目規劃建築面積合計3423萬平方米，未開工項目規劃建築面積合計1332萬平方米。
負債結構優化，槓桿水平持續下降。2019年第三季度末公司反映真實負債狀況的有息負債690.6億元，比2019年中期僅上升5.1億元，其中短期借款和一年內到期的非流動負債僅佔比23.21%，對2018年末下降7.88個百分點。公司現金短債比由2019年中期的1.49提高至1.59，公司風險保障能力進一步提高。目前公司資產負債率90.90%，較2018年末下降0.78個百分點；淨負債率175.62%，較2018年末下降15.90個百分點，槓桿水平持續下降，實際經營風險較小。
投資建議：中南建設近年來從上到下進行了系統性戰略調整，正在發生重大變化，公司在優秀人才引進、激勵加強的助力下運營效率持續提速。基於公司銷售高增，盈利能力持續改善，業績迎來快速釋放。我們預計2019-2021年EPS分別為1.09、1.88、2.47元人民幣，對應PE分別為7.94、4.63、3.51倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業銷售波動；政策調整導致經營風險；融資環境變動；企業運營風險；匯率波動風險；棚改貨幣化不達預期。
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