东吴证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中南建设(000961)
事件
中南建设发布2019年三季报：2019年前三季度公司实现营业收入409.56亿元，同比增长36.54%；归母净利润22.64亿元，同比增长78.67%，基本每股盈利0.61元。
点评
盈利能力持续改善，未来业绩确定性强。2019年前三季度公司实现营业收入同比增长36.54%；归母净利润同比增长78.67%。业绩增长迅猛主要源于：1）公司毛利率持续改善，2019年前三季度公司毛利率19.98%，同比下降1.3个百分点，较2018年提升全年上升0.42个百分点；2）费用管控效果显著，前三季度公司销售管理费率7.81%，同比下降1.74个百分点，较18年末下降0.56个百分点；最终推动公司销售净利率达5.70%，同比提升0.5个百分点，较2018年全年提升0.23个百分点。截至2019年9月末，公司预收账款达1278.82亿元，同比增长21.30%，是2018年全年营收的3.2倍，未来业绩增长有保障。公司此前发布股权激励计划，预计2019-2020年归母净利润分别约40、70、90亿元，高标准业绩考核彰显公司对未来发展的强大信心。
销售可观，投资审慎，持续完善全国布局。2019年1-9月公司合同销售面积1024.3万平方米，销售金额1299.5亿元，同比分别上升32%和27%。2019年1-9月公司新增项目51个，累计拿地建面751万平米，同比增长2%；拿地金额416亿元，同比增长43%；金额口径的拿地销售比为32%，拿地较为谨慎；年内新进入济南、厦门、揭阳、湛江等城市，业务布局更加完善。截止2019年9月底，公司共有349个项目，在建开发项目规划建筑面积合计3423万平方米，未开工项目规划建筑面积合计1332万平方米。
负债结构优化，杠杆水平持续下降。2019年第三季度末公司反映真实负债状况的有息负债690.6亿元，比2019年中期仅上升5.1亿元，其中短期借款和一年内到期的非流动负债仅占比23.21%，对2018年末下降7.88个百分点。公司现金短债比由2019年中期的1.49提高至1.59，公司风险保障能力进一步提高。目前公司资产负债率90.90%，较2018年末下降0.78个百分点；净负债率175.62%，较2018年末下降15.90个百分点，杠杆水平持续下降，实际经营风险较小。
投资建议：中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整，正在发生重大变化，公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增，盈利能力持续改善，业绩迎来快速释放。我们预计2019-2021年EPS分别为1.09、1.88、2.47元人民币，对应PE分别为7.94、4.63、3.51倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。
閱讀更多 Dword 的文章
