海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
中航高科(600862)
事件：2019年10月28日公司发布2019年三季报，公司前三季度实现营业收入21.41亿元（YOY6.12%），实现归母净利润3.38亿元（YOY45.66%）。
前三季度利润表整体来看，毛利率提升，税金及附加大幅减少。收入毛利方面，公司前三季度收入同比增长6.12%，毛利率同比提高1.10pct，因此毛利同比增长10.03%。费用方面，公司前三季度期间费用率同比提高1.03pct，其中销售费用率几乎与去年持平；管理费用率（含研发）同比提高0.65pct（研发费用增长47.57%）；财务费用率同比提高0.37pct。此外税金及附加由去年同期7508万元降至499万元（主要系子公司致豪地产交付量下降及万濠星城土地增值税退税），资产减值+信用减值损失由去年同期524万元增至2199万元。最终营业利润同比增长35.03%，净利润同比增长36.09%，归母净利润同比增长45.66%。
新材料业务是主要业绩增长贡献。据公司三季报披露，公司前三季度归母净利润相比上年同期增加10603万元，主要基于以下原因：（1）合并口径原评估增值摊销同比减少1128万元，同比增加归属于上市公司股东的净利润1128万元；（2）新材料业务本期实现归母净利润25697万元，较上年同期19360万元增长32.73%；（3）地产业务本期实现归母净利润12356万元，较上年同期10,838万元增长14.01%；（4）本部本期确认参股公司南通红土公司等投资收益、补贴收入，同比增加归母净利润1194万元。
房地产退出事项推进中。据公司2019年半年报披露，房地产业务退出工作稳步推进，股权转让事项已经公司董事会、股东大会决策同意，并完成了以2019年4月30日为基准日的审计评估工作，2019年6月28日已在北京产权交易所预披露。我们认为，一方面随着公司房地产相关业务的有序退出，公司将形成以航空新材料、高端智装备制造等为主业发展的业务格局（见2019年半年报），另外一方面公司整体资产负债表将得到改善。
持续看好中航复材未来业绩发展。2015年以来公司子公司中航复材最近4年来净利润CAGR为26.67%，其中2018年实现净利润同比增速28.63%，2019年上半年净利润同比增长98.66%。我们看好中航复材未来业绩继续保持高速增长。
盈利预测与投资建议。参照前三季度情况，同时由于房地产退出事项暂未落地，我们假设暂不考虑房地产退出，并更新盈利预测，预计公司2019-2021年EPS分别为0.30、0.33、0.40元，结合可比公司估值情况，给予公司2019年35-45倍PE估值，对应合理价值区间10.50-13.50元/股，“优于大市”评级。
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