聯訊證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華魯恆升(600426)
公司公告三季報，報告期實現收入106.1億，同比-2.19%，實現歸母淨利潤19.12億，同比-24.55%，其中Q3實現歸母淨利潤6.03億，同比-29.38%，環比-9.47%。
評論：
三季度業績略低預期，系產品價格下跌影響當期業績
公司Q3實現收入35.35億，同比-8.22%，環比+0.05%，歸母淨利潤6.03億，同比-29.38%，環比-9.47%。業績環比下滑主要系報告期內尿素價格下跌影響，報告期內公司主要產品均價尿素1912元/噸，同比-5.23%，環比-8.05%；DMF4797元/噸，同比-15.09%，環比-0.57%；醋酸3171元/噸，同比-28.52%，環比+16.65%；乙二醇4603元/噸，同比-38.97%，環比+3.13%。
期間費用方面，Q3公司銷售費率2.28%，同比+0.49pct，環比-0.39pct；管理費率1.04%，同比+0.09pct，環比+0.18pct；研發費率2.84%，同比+2.36pct，環比+0.06pct；財務費率1.01%，同比+0.05pct，環比-0.11pct。綜合毛利率27.31%，同比-5.22pct，環比-2.86pct，淨利率17.07%，同比-5.11pct，環比-1.80pct。
公司“一頭多線”柔性化多元聯產優勢顯著，抗週期屬性強
我們多次強調公司具備“一頭多線”的聯產優勢以及強大成本控制能力，具備較強的抗週期屬性，即使在全行業難以盈利的情況下（如Q2的乙二醇），公司仍然能夠憑藉成本控制能力實現盈利。公司尿素是以煙煤為原料，通過水煤漿氣化，在工藝、技術、管理等方面具有優勢，產品成本處於行業領先水平；去年打通的煤制乙二醇工藝，同樣可以實現比行業低13%以上的成本控制；通過跟苯結合不斷開發利用低成本合成氣優勢，除了己二酸和多元醇外，未來進一步佈局已內酰胺-尼龍6產業鏈，實現盈利新增長點。
公司成本擁有控制力，估值具備吸引力，維持“買入”評級
公司是化工三大白馬之一，國內煤化工龍頭，具備全行業最低成本的合成氣能力，抗週期波動屬性強。隨著行業景氣度提升，以及未來150萬噸己內酰胺項目投產，公司業績有望持續穩定釋放，當前動態估值具備較強吸引力，維持19/20年淨利潤25.4/29.8億的預測，eps1.56/1.83元，對應PE10.0/8.6倍，維持“買入”評級。
風險提示
煤價波動，產品價格波動，需求不達預期
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