山西证券发布投资研究报告，评级: 增持。
首旅酒店(600258)
事件点评
公司发布 2019 三季度财务报告，营收、 净利润同比下降。 2019Q1-Q3实现营收 62.31 亿元（ -2.16%），归母净利润 7.19 亿元（ -10.27%），扣非归母净利润 6.89 亿元（ +3.75%）。其中 2019Q3 实现营收 22.40 亿元（ -5.32%），归母净利润 3.52 亿元（ -23.83%）。
报告期内公司营业收入较上年下降 2.16%，营业成本增长 12.05%。 分业务来看，酒店运营业务营收 47.53 亿元（ -4.80%），主要由于直营房数量因关店和升级改造减少所致；酒店管理业务持续增长，实现管理收入11.49 亿元（ +9.52%），特许管理酒店数量从上年期末 2918 家增长至本期末 3314 家（ +13.57%）；景区运营业务实现营收 3.29 亿元（ +0.55%）。报告期内公司营业成本 3.88 亿元（ +12.05%），主要系酒店运营业务送餐增加、单份早餐成本增长，以及商品成本增长所致。
整体来看 2019Q3 经营增速全面放缓，业绩压力表现明显。 2019Q3 首旅如家全部酒店 RevPAR175 元（ -3.7%），受 ADR212 元（ +0.2%）小幅上升所致， OCC82.7%（ -3.4pct）下降明显。分酒店类型来看，经济型酒店RevPAR152 元（ -5.7%）， ADR177 元（ -2.5%）， OCC85.5%（ -2.8%）；中高端酒店 RevPAR255 元（ -9.0%）， ADR331 元（ -7.3%）， OCC77%（ -1.4%）；云酒店 RevPAR123 元（ -10.3%）， ADR175 元（ -2.7%）， OCC70.4%（ -6.0%）。2019Q3 经营 18 个月以上成熟店：经济型酒店 RevPAR151 元（ -6.5%），ADR177 元（ -3.0%）， OCC85.7%（ -3.2%）；中高端酒店 RevPAR279 元（ -5.2%）， ADR359 元（ -2.5%）， OCC77.9%（ -2.2%）；云酒店 RevPAR137元（ -8.4%）， ADR181 元（ -1.9%）， OCC76%（ -5.4%）。
直营店关店及内部升级改造使得费用端微降。 2019Q1-Q3 毛利率 93.77%（ -0.79pct），销售费用率 63.92%（ -0.56pct）系职工薪酬下降所致，主要由于直营酒店数量减少以及 2019 年同店 RevPAR 下滑导致计提奖金减少；管理费用率 11.87%（ +0.06pct）；研发费用率 0.30%（ +0.07pct）系公司加大信息技术投入所致；财务费用率 1.58%（ -0.47pct）系公司偿还贷款所致；整体净利率 11.99%（ -1.09pct）。 2019Q3 毛利率 93.11%（ -0.94pct），销售费用率 59.50%（ -0.30pct）， 管理费用率 11.25%（ -0.14pct），研发费用率 0.28%（ +0.06pct），财务费用率 1.32%（ -0.50pct），整体净利率 15.66%（ -4.01pct）。
投资建议： 目前酒店板块估值受宏观经济影响已经处于历史较低值。 预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.90\\1.12\\1.35，对应公司 10 月 29 日收盘价 16.72 元， 2019-2021 年 PE 分别为 18.1\\16.1\\13.7， 维持“增持”评级。
存在风险
宏观经济增速放缓或出现剧烈波动风险；公司经营成本上升风险； 居民消费需求不及预期风险。
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