兴业证券发布投资研究报告，评级: 审慎增持。
华泰证券(601688)
三季度单季归母净利润同比增长 80%，带动前三季度业绩提速。 公司 10月 29 日晚发布 2019 年三季报，前三季度合计实现营业收入 177.50 亿元，同比增长 41.78%，实现归母净利润 64.41 亿元，同比增长 43.77%；其中三季度单季营业收入、归母净利润分别为 66.43 亿元、 23.84 亿元，同比增长 54.38%、 80.47%。
自营投资扭亏为盈，叠加股权投资收益释放，促使投资端大幅增厚公司业绩。公司三季度业绩增幅达 80%，除传统的轻资产业务同比有较快增长 （经纪、投行、资管分别+25.00%、 +33.24%、 +19.01%）外，投资端表现亮眼。总投资收益（含公允价值变动损益）为 33.90 亿元，去年同期仅为 15.72亿元，根据公司披露主要源于金融工具及对联营企业投资收益增加。除自营投资同比扭亏为盈外，公司三季度联营和合营企业投资收益达到 8.69亿元（2018Q3 仅 2.18 亿元），前三季度累计收益达到 21.49 亿元（同比增长 81.27%），股权投资收益超预期。
买入返售金融资产规模大幅下降，积极计提减值夯实资产。 公司三季度计提信用减值损失 4.48 亿元（2018Q3 仅 1.67 亿元），前三季度累计减值损失达 5.94 亿元（同比增长 159%）。实际上公司今年以来买入返售金融资产规模持续大幅下降，截止三季度末已较年初降低 59.40%至 177 亿元，我们判断主要源于公司股权质押规模大幅收缩。此时公司积极计提减值，进一步夯实资产，增厚了利润安全垫。
定增解禁、 GDR 转回影响逐步消散。 8 月 2 日公司迎来定增解禁，从三季报中十大股东名单来看，阿里巴巴未实施减持，持股比例仍为 2.95%；苏宁易购减持 8.24 亿股， 持股比例从 2.87%降至 1.96%，但仍在前十大股东之列。 10 月 18 日公司 GDR 转换机制启动，截止 10 月 29 日收盘， A股与 G 股股价已基本趋同，套利空间消失。公司三季度以来的定增解禁、GDR 转回影响已逐步消散。
盈利预测： 我们预计公司 2019-2021 年的 EPS 分别为 0.85 元、 0.97 元、1.15 元， 2019 年 10 月 29 日收盘价对应的 PB 分别为 1.31 倍、 1.26 倍、1.20 倍，维持 “审慎增持”评级。
风险提示： 市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、 固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。
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