國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
上海鋼聯(300226)
事件：公司發佈三季報，前三季度淨利潤1.43億元，同比增長48.20%；營業收入810.83億元，同比增長12.44%。
業績符合預期，業績高增持續驗證。公司前三季度實現淨利潤1.43億元，同比增長48.20%；實現營業收入810.83億元，同比增長12.44%。分業務來看，鋼銀電商2019Q3實現毛利潤4.36億元，同比增長28.61%，實現歸母淨利潤1.90，同比增長82.70%，單三季度實現毛利潤1.49億元，同比增長12.03%，環比下降8.02%，實現歸母淨利潤0.70億元，同比增長82.70%，環比基本持平。根據鋼銀電商成交量統計，單三季度平臺成交量同比增長超過60%，我們認為，鋼銀電商毛利潤增速低於平臺成交量增速的主要原因是單噸寄售費用的折扣，利潤的高速增長顯示公司龍頭地位穩固，“平臺+服務”業務模式趨向成熟，規模化效益期將進一步凸顯。資訊業務2019Q3實現收入3.16億元，同比增長31.12%，實現淨利潤0.59億元，同比增長15.69%，母公司報表實現收入2.78億元，同比增長23.67%，實現淨利潤0.72億元，同比增長34.90%。公司夯實黑色領域的領先優勢的同時，加大對有色、農產品、能源化工等領域的投入力度，導致收入增速高於利潤增速，品類拓展取得積極成效。
品類拓展與市場擴張成效凸顯，數據與指數影響力持續提升。資訊業務2019Q3實現收入3.16億元，同比增長31.12%，實現淨利潤0.59億元，同比增長15.69%，母公司經營活動現金流入為3.15億元，同比增長16.24%，母公司預收賬款達到2.06億元，同比增長13.19%。公司不斷完善產品和服務的開發和推廣，致力於為政府機構、產業及金融客戶提供高水平的服務。公司跨品類數據資訊保持投入，費用同比增長較快，收入增速高於利潤增速，營業利潤保持一定增長。在指數工作方面，Mysteel62%低鋁粉礦指數被國際主流鐵礦石交易平臺納為定價選項等，公司的數據和指數業務得到了更大範圍的認可和使用。
公司資訊業務成長模式與價值存在巨大認知差。1）全球巨頭髮展史顯示資訊行業具有極強領先者紅利，上海鋼聯在數據綜合處理、人才儲備、客戶群體、技術體系存在全面競爭優勢，由資訊形成的指數初步具備全球影響力。2）公司跨行業議價權提升，黑色、有色、能化多品類指數跑贏同行，並被髮改委採用，商業化在即。3）從資訊商業價值實現方式、國內資訊領軍成長模式、全球巨頭商業模式、競爭對手分析來看，上海鋼聯在資訊市場面臨約80億元成長空間。
目標市值210億，維持“買入”評級。預計公司資訊業務2020年實際現金流收入為7.52億，給予2020年資訊業務目標市值為128億元，對應實際資訊收入17倍PS。預計鋼銀電商2020年實現利潤4.12億元，公司未來3年複合增速達到59.77%，上海鋼聯對鋼銀電商的持股比例為41.94%，給予上海鋼聯的目標市值82億元，對應PEG0.8，上海鋼聯2020年的目標市值為210億，維持“買入”評級。
風險提示：鋼鐵市場交易量不及預期；供應鏈金融融資規模不及預期；數據資訊業務推進不及預期；關鍵假設可能存在誤差的風險。
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