方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
新易盛(300502)
事件：
公司於2019年10月28日發佈2019年三季報，實現收入7.7億元，同比增長44.41%；歸母淨利潤1.33億元，同比增長2355.58%；扣非歸母淨利潤1.26億元，同比增長15792.47%。
點評：
1.中高速產品佔比提升&毛利率不斷改善，驅動業績實現快速增長。公司Q3單季度實現收入2.9億元，同比增長47%，環比增長13%，實現歸母淨利潤5232萬元，同比增長154%，環比增長8%。我們預計本期業績實現大幅增長主要原因有：1）受個別大客戶訂單減少、新增產線攤銷費用、股權激勵費用計提以及存貨減值等因素影響，去年同期基數較低。2）本報告期內，公司中高速產品佔比進一步提升、客戶需求顯著增加。2019前三季度，公司毛利率為32.7%，同比提升15.6pct，相較上半年提升1.7pct；淨利率為17.2%，同比提升16.2pct，相較上半年提升0.4pct。毛利率同比大幅提升和去年調整會計政策有關，同時產品結構不斷改善對毛利率環比提升亦有貢獻。費用率方面，2019年前三季度公司銷售費用率為2%，同比提升0.01pct，環比提升0.04pct，主要系公司加大市場推廣投入力度；管理費用率為2.8%，同比下降1.63%，主要系收入加速增長所帶來的規模效應。
2.雲廠商CAPEX回暖，疊加400G交換機、光模塊逐步放量，高速數通光模塊市場有望開啟新一輪增長。隨著5G網絡進入規模建設，AR、VR、雲遊戲等應用有望持續推動企業和個人加速上雲，雲數據中心內部高密度的計算需求也使得數據中心內部流量佔比提高，推動數據中心總量和單中心光模塊應用量雙升。同時，2Q19北美雲計算巨頭披露的數據，谷歌、亞馬遜、Facebook及微軟的資本開支合計環比增長27.7%，主要系支撐雲計算業務的進一步擴張。2H19~2020年，數據中心市場200G/400G產品有望逐步進入放量階段，從而推動數通光模塊市場進入新一輪高景氣階段。
3.公司與DSP芯片核心供應商Broadcom建立合作，400G產品有望破局。100G時代，TIA、CDR及Driver等電芯片的供應商較多，因此上游光芯片供應格局是主要制約因素。400G時代，在模擬方案尚無成熟產品出現的情況下，DSP方案是目前光模塊廠商的唯一選擇。而DSP芯片的主要供應商僅有Inphi和Broadcom，在電芯片產業鏈格局重塑的大背景下，能夠與Inphi和Broadcom建立穩定合作的廠商有望在競爭中突出重圍。新易盛於年初成功推出業界首款搭載Broadcom Tomahawk 3交換芯片、功耗低於10W的400G QSFP56-DD系列光模塊產品，領先於市場，未來有望抓住數通光模塊市場機遇實現業績突破。
4.5G進入規模建設期，中、回傳光模塊有望帶動電信市場業務進一步增長。5G電信光模塊速率將顯著提升，從當前主流的10G及以下升級到25G/100G，實現量價齊升。隨著國內5G市場逐漸進入規模建設期，預計2019年底或2020年設備商有望開啟中、回傳光模塊，由於5G中、回傳光模塊採用PAM4方案，和公司數通市場的技術方案接近，我們看好公司在電信光模塊市場的進一步拓展。
5.盈利預測與投資建議：我們預計公司2019~2021年可實現的淨利潤分別為1.8億元、2.9億元和3.7億元，3年CAGR達126.6%，，維持“推薦”評級。
6.風險提示：數據中心的建設進度及機櫃上架進度不及預期的風險；國內數據中心需求不及預期的風險；雲計算業務發展不及預期的風險
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