方正证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
新易盛(300502)
事件：
公司于2019年10月28日发布2019年三季报，实现收入7.7亿元，同比增长44.41%；归母净利润1.33亿元，同比增长2355.58%；扣非归母净利润1.26亿元，同比增长15792.47%。
点评：
1.中高速产品占比提升&毛利率不断改善，驱动业绩实现快速增长。公司Q3单季度实现收入2.9亿元，同比增长47%，环比增长13%，实现归母净利润5232万元，同比增长154%，环比增长8%。我们预计本期业绩实现大幅增长主要原因有：1）受个别大客户订单减少、新增产线摊销费用、股权激励费用计提以及存货减值等因素影响，去年同期基数较低。2）本报告期内，公司中高速产品占比进一步提升、客户需求显著增加。2019前三季度，公司毛利率为32.7%，同比提升15.6pct，相较上半年提升1.7pct；净利率为17.2%，同比提升16.2pct，相较上半年提升0.4pct。毛利率同比大幅提升和去年调整会计政策有关，同时产品结构不断改善对毛利率环比提升亦有贡献。费用率方面，2019年前三季度公司销售费用率为2%，同比提升0.01pct，环比提升0.04pct，主要系公司加大市场推广投入力度；管理费用率为2.8%，同比下降1.63%，主要系收入加速增长所带来的规模效应。
2.云厂商CAPEX回暖，叠加400G交换机、光模块逐步放量，高速数通光模块市场有望开启新一轮增长。随着5G网络进入规模建设，AR、VR、云游戏等应用有望持续推动企业和个人加速上云，云数据中心内部高密度的计算需求也使得数据中心内部流量占比提高，推动数据中心总量和单中心光模块应用量双升。同时，2Q19北美云计算巨头披露的数据，谷歌、亚马逊、Facebook及微软的资本开支合计环比增长27.7%，主要系支撑云计算业务的进一步扩张。2H19~2020年，数据中心市场200G/400G产品有望逐步进入放量阶段，从而推动数通光模块市场进入新一轮高景气阶段。
3.公司与DSP芯片核心供应商Broadcom建立合作，400G产品有望破局。100G时代，TIA、CDR及Driver等电芯片的供应商较多，因此上游光芯片供应格局是主要制约因素。400G时代，在模拟方案尚无成熟产品出现的情况下，DSP方案是目前光模块厂商的唯一选择。而DSP芯片的主要供应商仅有Inphi和Broadcom，在电芯片产业链格局重塑的大背景下，能够与Inphi和Broadcom建立稳定合作的厂商有望在竞争中突出重围。新易盛于年初成功推出业界首款搭载Broadcom Tomahawk 3交换芯片、功耗低于10W的400G QSFP56-DD系列光模块产品，领先于市场，未来有望抓住数通光模块市场机遇实现业绩突破。
4.5G进入规模建设期，中、回传光模块有望带动电信市场业务进一步增长。5G电信光模块速率将显著提升，从当前主流的10G及以下升级到25G/100G，实现量价齐升。随着国内5G市场逐渐进入规模建设期，预计2019年底或2020年设备商有望开启中、回传光模块，由于5G中、回传光模块采用PAM4方案，和公司数通市场的技术方案接近，我们看好公司在电信光模块市场的进一步拓展。
5.盈利预测与投资建议：我们预计公司2019~2021年可实现的净利润分别为1.8亿元、2.9亿元和3.7亿元，3年CAGR达126.6%，，维持“推荐”评级。
6.风险提示：数据中心的建设进度及机柜上架进度不及预期的风险；国内数据中心需求不及预期的风险；云计算业务发展不及预期的风险
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