申港证券发布投资研究报告，评级: 买入。
金禾实业(002597)
食品添加剂业务环比基本平稳， 继续保持较好盈利水平。 三季度公司安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚装置继续保持稳定运行，价格环比变化不大。
安赛蜜行业维持较高景气度，公司现有产能 1.2 万吨/年，今年将保持满负荷运行，销量预计同比增长 10%~20%，有助于增厚公司业绩。
三氯蔗糖行业继续处于底部调整状态，公司年初新增 1500 吨/年产能后，现有产能 3000 吨/年，保持满产满销状态，目前三氯蔗糖价格接近行业成本线，下跌空间不大，公司成本优势明显， 仍保持较强的盈利能力。
麦芽酚行业有所分化，其中甲基麦芽酚受需求不足影响，价格环比小幅下跌，乙基麦芽酚价格环比基本平稳。公司现有麦芽酚产能 4000 吨/年，工艺技术成熟稳定，产能利用率仍有进一步提升空间。基础化工品景气度下降，对整体业绩有一定影响。 公司基础化工品主要为精细化工品提供原材料配套， 整体业务占比逐年下降， 部分产品可外售。
前三季度公司外售基础化工品价格普跌，其中三聚氰胺、双氧水、 硝酸、 液氨、新戊二醇、季戊四醇、甲醇、硫酸市场均价同比分别下跌 28.3%、 10.9%、3.3%、 8.2%、 29%、 6.5%、 26%、 12.5%。
三季度单季均价环比仍以下跌为主，其中三聚氰胺、液氨、新戊二醇、季戊四醇、甲醇、硫酸市场均价环比分别下跌 4.6%、 1.8%、 9.3%、 4.4%、 14.8%、40.2%， 双氧水和硝酸市场均价环比分别上涨 0.2%、 6.4%。
单季度盈利能力小幅下降，原材料价格环比有所下跌。 三季度公司营业成本6.97 亿元，环比下降 0.3%，综合毛利率 31.4%，环比下降 3.2 pct。三季度公司主要原材料块煤、硫磺、尿素市场均价环比分别下跌 1.3%、 7.6%、 25.7%，粉煤价格环比基本持平，原材料跌价有效缓解了三季度业绩下滑压力。
持续巩固产业链一体化优势， 新项目有望再造新金禾。 公司拟投资 22.5 亿元在定远建设循环经济产业园，实现产业链垂直一体化整合， 进一步发挥成本优势。 目前定远一期生物质热电联产项目稳定运行， 4 万吨/年氯化亚砜、 1 万吨/年糠醛正式进入试生产阶段。 此外， 公司拟投资 10 亿元新建 5000 吨/年三氯蔗糖产能，投资 3.56 亿元新建香精香料、农药及医药中间体项目， 目前正进行环评审批， 随着新项目陆续建成投产，公司有望进入发展快车道。
盈利预测及投资建议： 公司是全球食品添加剂细分龙头，随着产业链配套完善及新产能陆续投产，有望在未来几年实现跨越式发展，我们预计 2019~2021年公司 EPS 分别为 1.49、 1.68 和 2.07 元，当前股价对应 PE 分别为 11.8、10.4 和 8.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 产品价格持续下跌、下游市场需求不足、新项目投产不及预期
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