天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
华域汽车(600741)
事件：
公司发布 2019 年 3 季报： 实现营收 1056.0 亿元， 同比下降 11.1%；实现归母净利润 49.3 亿元， 同比下降 22.6%；实现扣非归母净利润 41.8 亿元，同比下降 13.9%。
事件点评：
汽车行业低迷，零部件龙头业绩短期承压。 公司最大的客户上汽集团 2019年前三季度实现产量 434.6 万辆， 同比下降 16.0%；其中，上汽大众、上汽通用分别产量分别减少 11.8%和 14.7%。 受此影响， 公司 2019 年前三季度实现营收 1056.0 亿元， 同比下降 11.1%，毛利率同比上升 0.7 个百分点至14.5%，三费费用率同比提升 1.0 个百分点至 10.6%。最终 2019 年前三季度实现归母净利润 49.3 亿元， 同比下降 22.6%；若剔除华域视觉 50%股权收购交易及其他的非经常性损益，公司实现扣非归母净利 41.8 亿元， 同比减少 13.9%。
三季度业绩降幅收窄， Q4 有望继续改善。 2019Q3，国内汽车产量达 601.6万辆， 同比下降 6.5%， 环比上升 3.8%；其中， 上汽集团产量达 148.9 万辆，同比下降-4.8%， 环比提升 11.7%。 公司 19Q3 实现营收 350.3 亿元，同比-5.8%，环比+0.1%；毛利率 14.2%，同比和环比分别下降 0.1 和 0.8 百分点。三费费用率同比和环比企稳，分别提升 0.1 个和 0.2 百分点至 10.7%。公司19Q3 实现归母净利润 15.6 亿元，同比下降 1.7%，环比提升 2.9%；实现扣非归母净利润 13.7 亿元，同比下降 9.5%，环比下降 5.5%。
上汽华域超强“闭环”，强者恒强。 华域汽车拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术，如内饰业务、车灯业务、智能驾驶业务、新能源业务等等。我们认为，在行业加剧分化的背景下，产品力才是未来竞争的核心，在此背景下分化或继续加剧，强者恒强。上汽和华域均为龙头，两者形成超强良性“闭环”，有望在未来的行业洗牌中相互协同，携手发展。
投资建议：
华域汽车拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术；近年“中性化”策略成效初显，未来有望凭借优良的产品及超强的客户粘性加速抢占新老领域市场。目前汽车行业底部探明，持续回暖的预期正走向兑现，华域业绩与估值有望继续修复。 我们预计公司 2019-2020 年归母净利润分别为 68.4、 75.3 亿元，对应 EPS 分别为 2.17、 2.39 元/股。维持“买入”评级。
风险提示： 汽车产销、 上汽集团销量不及预期，业务拓展、新能源驾驶发展不及预期。
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