國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
金禾實業(002597)
公司發佈2019年三季報，2019年前三季度公司實現營收29.94億元，同比下滑10.48%；實現歸母淨利潤6.11億元，同比下滑18.98%；實現扣非後歸母淨利潤5.65億元，同比下滑20.7%；實現經營活動現金淨流量5.67億元，同比下滑9.58%；業績符合我們預期。業績下滑原因為：公司食品添加劑產品甲乙基麥芽酚和三氯蔗糖價格同比下降，部分大宗化學品受宏觀經濟影響，其價格和銷量有所下滑。
經營分析
成本端不斷優化，經濟效益持續提升：報告期內公司完成吸收合併全資子公司金源化工，金源化工是新戊二醇、甲酸的生產主體，全資子公司金源化工的吸收合併，有利於優化公司管理結構，提高營運效率。與此同時，公司循環經濟產業園一期項目1萬噸糠醛及4萬噸氯化亞碸裝置已正式進入試生產階段，公司的三氯蔗糖、麥芽酚等產品成本進一步降低。
延伸產業鏈佈局，提升產品附加值：公司正在積極推進定遠循環經濟產業園後續項目的建設以及後續規劃項目的環評審批等手續，三氯蔗糖方面，公司一方面積極佈局新增產能，另一方面不斷向C端拓展，進行品牌建設，預計未來產能的釋放將為公司帶來業績的增長。精細化工品方面，公司擬投資3.56億元建設600噸呋喃酮、3000噸佳樂麝香以及延伸1萬噸糠醛下游產品——2000噸2-甲基呋喃、3000噸2-甲基四氫呋喃和1000噸呋喃銨鹽等項目。公司在優化成本的同時，不斷延伸產業鏈佈局，實現公司產品附加值的提升，助力業績長期穩健增長。
回購股份彰顯長期發展信心：截至2019年9月30日，公司通過集中競價交易方式已累計回購公司股份數量為7550582股，約佔公司總股本的1.35%，成交總金額為143244840.43元，回購股份將用於後期實施員工持股計劃或股權激勵。
投資建議
公司持續降本增效，延伸產業鏈佈局，整體向精細化工不斷轉型，週期波動縮窄。我們維持公司2019-2021業績預測，EPS分別為1.46、1.63、1.84元，當前股價對應PE為12.07、10.76、9.57，維持“買入”評級。
風險提示
產品銷量低於預期；產品價格下跌；公司產能建設及投放進度不及預期。
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