招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
中際旭創(300308)
事件：公司10月29日發佈2019年第三季度報告，公司前三季度實現營業收入32.84億元，同比下降21.9%，三季度實現營業收入12.49億元，同比下降9.3%；前三季度實現歸母淨利潤3.58億元，同比下降25.7%，三季度實現歸母淨利潤1.51億元，同比下降8.5%。
評論：
1、業績符合預期，三季度環比改善顯著，北美雲巨頭資本開支回暖及5G建設推進，驅動公司業績逐步回升
根據公司公告，公司前三季度和單季度歸母淨利潤位於業績預告中值水平，符合預期。公司前三季度實現扣非歸母淨利潤3.29億元，同比下降33.2%，三季度實現扣非歸母淨利潤1.27億元，同比下降27.5%。自二季度以來，公司業績環比持續改善，Q2、Q3歸母淨利潤環比分別增長8.4%、39.7%，三季度環比改善顯著。公司環比利潤增長動力主要是：1）重點客戶對100G等產品的需求回暖、公司100G等產品出貨量保持穩定回升；2）公司向重點客戶的400G產品導入順利，400G產品出貨量已逐步增加；3）5G前傳產品正在批量交付客戶；4）人民幣對美元匯率波動帶來的利潤提升。
2019年前三季度，在公司產品價格下降趨勢下，公司持續降本增效，毛利率同比有所提升，公司前三季度毛利率為28.3%，同比提升2.3個百分點，從單季度來看，Q1、Q2和Q3單季度的毛利率分別為28.1%、28.7%和28.1%，同比分別提升3.8、2.8以及2.2個百分點，公司盈利質量不斷改善，同時5G中傳、回傳等新產品研發認證正積極推進，有望給業績帶來新增長點。
2、北美雲巨頭資本開支拐點進一步確立，有望帶動公司業績重回快增長軌道
北美雲巨頭資本開支從今年Q2逐步回暖，從Q3情況來看，亞馬遜、谷歌三季度資本開支增速實現較大提升，其中亞馬遜Q3資本開支增速同比、環比分別增長40.1%、31.9%（Q2分別為9.8%、8.3%），谷歌Q3資本開支增速同比、環比分別增長27.5%、9.9%（Q2分別為11.8%、32.1%），資本開支增速拐點趨勢進一步確立。目前北美雲巨頭對100G光模塊的需求已經回覆到正常水平，隨著雲巨頭資本開支增速的提升，明年對400G光模塊的採購量有望提升，公司作為全球高速光模塊龍頭，隨著400G光模塊產品出貨量的不斷提升，業績有望重回快增長軌道。
3、各項費用率穩定，研發投入進一步增加，創新能力提升
費用方面，前三季度銷售費用為0.38億元，同比下降12.3%，銷售費用率1.1%，與去年同期基本持平；管理費用為1.84億元，同比下降3.5%，管理費用率5.6%，同比上升1.1個百分點；財務費用為105.90萬元，同比下降98.4%，財務費用率0.03%，去年同期為1.5%。研發費用2.24億元，同比減少5.4%，研發費用率6.8%，同比上升1.2個百分點，主要是由於公司進一步加大研發投入。
4、全球高速光模塊龍頭，100G和400G驅動業績增長
北美數據中心仍處於高速發展中，100G需求仍較為強勁，客戶對100G等高速光模塊需求仍持續增長，同時新的400G需求也不斷增加，隨著企業庫存的不斷消化，雲巨頭資本開支的逐步回暖，以及400G對100G的迭代，數通市場需求有望回暖。公司100G產品出貨量保持在業內前列，400G新產品的客戶認證和導入保持業內領先，公司是全球少數幾個受到大客戶認可的400G供應商，400G新產品正在小批量供應重點客戶。400G產品技術壁壘較高，公司擁有優質的芯片供應渠道、業內領先的研發團隊、強勁的研發實力等，憑藉優質的400G產品有望加強在北美和國內數據中心市場的龍頭地位。
5、5G光模塊有望成為新驅動力，給業績帶來新增長點5G時代，運營商基站光模塊速率和數量均將得到大幅提升，驅動光模塊需求大幅提升，
2019年有望啟動5G基站建設，預計2020-2021年為建設高峰期。公司於2015年開始佈局適用於5G的基站光模塊產品，目前已經有前傳、中傳、回傳全面的5G基站光模塊系列產品。在5G前傳光模塊方面，公司取得了良好的份額和訂單，並已實現批量交付，預計今年公司的出貨量有望保持行業領先。我們認為公司在5G時代面臨較大突破機遇，電信市場重回增長有望成為公司新驅動力。
6、全球高速光模塊龍頭企業，受益於5G和400G雙輪驅動，維持“強烈推薦-A”評級
公司在北美和國內數據中心市場保持龍頭地位，擁有優質的芯片供應渠道及強勁的研發實力，隨著數通市場的逐步回暖以及400G產品供貨量的提升，公司盈利能力有望逐步提升；在5G基站光模塊市場，公司擁有前傳、中傳、回傳全面的5G基站光模塊產品佈局，5G時代公司有望成為基站光模塊主要提供商。我們預計公司2019-2021年淨利潤分別為5.93億元、9.03億元、13.56億元，對應2019-2021年PE分別為49.6X、32.6X和21.7X，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：5G投資進度低於預期、貿易爭端風險、數據中心光模塊需求下降
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