中泰證券發佈投資研究報告，評級: 持有。
馬鋼股份(600808)
業績概要： 公司公佈 2019 年前三季度業績公告， 1-9 月合計實現營業收入 575.81 億元，同比降 8.77%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤 14.65 億元，同比降 73.77%，摺合 EPS 為 0.19 元。具體第三季度實現營業收入 205.55 億元，同比降 10.8%，實現歸屬於上市公司股東淨利潤 3.20 億元，同比降 85.16%，摺合 EPS 為 0.04 元；
噸鋼數據： 1-9 月公司生產生鐵 1345 萬噸、粗鋼 1463 萬噸、鋼材 1381 萬噸，同比分別減少 3.03%、 3.24%和 4.23%，主要系公司於 2018 年 4 月永久性關停兩座 420m3 高爐、與 2018 年 10 月永久性關停兩座 40 噸轉爐，以及今年 1-2 月一座 2500 m3 高爐大修所致， 三季度產量已恢復正常， 與去年同期基本持平。 公司前三季度分別實現淨利潤 1.68 億元、 12.49 億元和 4.68 億元，三季度環比二季度降 62.57%。以馬鋼集團經營數據測算，前三季度鋼材銷量分別為 419 萬噸、 468 萬噸及 489 萬噸，對應噸鋼淨利為 40 元、 267 元及 96元， 三季度環比二季度下降 171 元/噸；
前三季度盈利同比大幅下滑： 公司 2019 年 1-9 月綜合毛利率 8.73%，同比降6.57%，其中第三季度毛利率 8.14%，環比降 4.2%。 1-9 月期間費用率 5.22%，同比增 0.49%，其中第三季度期間費用率 5.43%，環比增 0.2%，噸鋼期間費用環比增 11 元至 228 元。 1-9 月淨利率 3.27%，同比降 6.85%，其中第三季度淨利率 2.3%，同比降 4.2%。 公司盈利下滑幅度符合行業趨勢，但在上市公司中降幅相對較大， 一方面源於高爐大修，另一方面源於板材下游低迷；
加入中國寶武： 2019 年 5 月 31 日，持有本公司控股股東馬鋼集團 100%股權的安徽省國資委，與由國務院國資委全資擁有的中國寶武簽署協議。根據協議，安徽省國資委將向中國寶武無償劃轉其持有的馬鋼集團 51%股權。本次劃轉完成後，中國寶武將通過馬鋼集團間接控制本公司 45.54%的股份，並實現對本公司的控制，本公司實際控制人將由安徽省國資委變更為國務院國資委。 上述無償轉讓目前已辦理相關工商變更登記手續；
四季度行業盈利有望企穩： 雖然近期黑色商品持續走弱，但從最新公佈出來的的地產數據來看，結合節後的庫存和成交數據，鋼鐵實際需求表現依然不俗，持續好於市場預期，鋼價波動更多的受供給限產政策變化和市場情緒擺動的影響。後期隨著市場利空情緒逐漸釋放，在需求相對平穩之際，鋼材價格仍有反彈可能，另外鬆弛了近一年的環保限產政策近期有所收緊，供給端得到一定程度控制，行業盈利將迎來階段性修復時點；
投資建議： 公司作為華東地區的大型鋼鐵生產企業，已形成板材、長材、輪軸三類核心產品，隨著產量正常釋放及加入寶武后的協同效應發揮， 公司整體經營實力加強有望部分對沖行業盈利下滑影響， 我們預計 2019-2021 年公司 EPS 分別為 0.22 元、 0.26 元以及 0.29 元，維持“持有”評級；
風險提示： 宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓； 供給端壓力持續增加。
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