中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
中牧股份(600195)
事件
公司發佈2019年三季度報告。
2019Q1-3公司實現營業收入29.55億元，同比減少7.47%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.72億元，同比減少19.58%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為2.67億元，同比減少20.30%。
分季度看，2019Q1/Q2/Q3公司營業收入為8.00/10.35/11.19億元，同比增速為-14.85%/8.22%/-13.69%，歸母淨利潤為0.88/0.74/1.10億元，同比增速為-29.25%/9.52%/-24.78%。
我們的分析和判斷
禽用動保、飼料產品穩增長，豬用產品銷售下降
2019年前三季度，疫苗方面，公司及時把握住養禽業景氣度上升帶來的機會，加強渠道建設與高附加值產品推廣，疊加毒株更換推動產品價格提升，公司禽用疫苗收入增長明顯；畜用疫苗銷量受生豬存欄量大幅下滑有所減少。化藥方面，公司大力推進禽藥產品銷售，禽藥產品銷售收入實現增長；受喹乙醇產品停產及豬用化藥需求減弱影響，豬藥產品收入同比有所下降。
飼料及添加劑方面，公司繼續保持蛋雞飼料產品市場競爭優勢，並順勢加快開發和推廣其他家禽飼料產品，禽料銷售穩健增長。同樣受生豬存欄下降影響，豬用飼料銷量預計同比下滑。此外，公司積極開發反芻料新產品，為公司帶來新增量。
盈利能力略有下滑，期間費用率控制有效
公司盈利能力略有下滑。毛利率方面，2019Q1-3公司毛利率為28.00%，同比減少0.47pct。淨利率方面，2019Q1-3公司淨利率為10.23%，同比減少1.57pct。
費用率方面，2019Q1-3公司銷售費用率為10.21%，同比增加0.64pct；管理及研發費用率為10.56%，同比增加1.94pct；財務費用率為0.22%，同比減少0.92pct，主要由於公司償還12億元公司債券後利息大幅下降。
口蹄疫O、A型二價新品獲批，競爭力再夯實
2019年3月公司獲得豬口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株)新獸藥註冊證書。
2019年8月公司獲得口蹄疫O型、A型二價3B蛋白表位缺失滅活疫苗（O/rV-1株+A/rV-2株）新獸藥註冊證書。10月14日獲得農業部批准文號。該產品能夠同時預防豬、牛的O型和A型口蹄疫；可區分自然感染、疫苗免疫，為無特定疫病區淨化工作提供產品條件。公司在口蹄疫、高致病禽流感疫苗領域市場地位處行業前列，新產品上市後將進一步豐富公司獸用疫苗產品結構，提升公司業績與競爭力。
養殖業存欄底部向上，公司動保產品望迎量價齊升
生豬養殖業方面，2019年9月能繁母豬存欄同比減少38.9%，環比減少2.8%，相比8月環比下降9.1%的降幅已大幅縮窄，我們預計2019Q4能繁母豬存欄量將見底，2020年養殖量有望同比回升。禽養殖業方面，受禽價持續景氣的推動，養殖量持續提升，預計2020年禽養殖業呈現供需齊增的形勢。公司新品研發不斷推進，產品競爭力持續提升，動保產品銷售有望量價齊升。
投資建議：
我們預計公司2019-2020年營業收入分別為44.90億元、46.48億元，同比增速分別為1.27%和3.51%；歸母淨利潤分別為3.83億元（金達威貢獻投資收益約為1.6億元）和4.08億元（金達威貢獻投資收益約為1.7億元），同比增速分別為-7.83%和6.41%，公司目前總市值136億元，對應PE為35.5x和33.3x，維持“買入”評級。
風險提示：
疫苗採購等政策風險；市場競爭大幅加劇的風險。
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