中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
世茂股份(600823)
1~3Q19業績略低於我們預期
公司公佈1~3Q19業績：營業收入151億元，同比增長5%；歸母淨利潤15億元，同比增長4%，對應攤薄每股盈利0.41元，略低於預期。
少數股東損益佔比提高致三季度歸母淨利潤為負。公司第三季度營業收入增長1%，毛利率提升至34%（去年同期16%），但少數股東損益佔淨利潤的比重提高至122%，致歸母淨利潤錄得-0.4億元，從而拖累前三季度歸母淨利潤較上半年下降3%。
經營性現金流出高增，在手現金降逾三成。因加快拿地，公司前三季度經營性現金流淨流出33億元（去年同期流出28億元），其中第三季度流出74億元（去年同期流入23億元）。期末在手現金較年初下降32%至70億元，僅相當於一年內到期有息負債的0.98倍（年初1.98倍）。期末公司淨負債率40%（年初/1H19末分別21%/19%）。公司10月份以4.24%的票面利率發行10億元中期票據（3年期），融資成本處於低位。
發展趨勢
全年銷售額料低於銷售目標。公司前三季度簽約銷售面積同比下降27%至77萬平方米，簽約銷售額同比下降19%至162億元，僅完成全年銷售目標（公司計劃）的54%（2016/17/18年前三季度銷售額佔全年銷售額的82%/71%/74%），我們預計公司全年銷售額在230~280億元之間，低於公司300億元銷售目標。
拿地提速，但拿地權益佔比大幅下行。公司三季度於重慶、濟南、淄博新增權益土儲57萬平方米，較上半年增長34%，權益比例僅26%（上半年51%），對應權益拿地成本較上半年下降12%至21億元，平均拿地成本3705元/平方米，相當於同期銷售均價的19%。公司前三季度新開工面積同比增長68%至151萬平方米。
盈利預測與估值
考慮到少數股東權益佔比提升，我們下調2019/2020年每股盈利預測2%/7%至0.70/0.78元。公司當前股價交易於6.1/5.5倍2019/2020年預測市盈率。維持中性評級，下調目標價3%至4.18元（主要因銷售不及預期），對應6.0/5.5倍2019/2020年目標市盈率，較當前股價有2.3%的下行空間。
風險
重點佈局城市去化率不及預期；公司現金流承壓。
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