横盘十年的A股成为了股民的笑柄，而同期美股累计涨幅约 300%，年化收益率15%，日经225指数紧随其后，德国、法国、印度、印尼、巴西等国主要股指也均有50%以上的累计涨幅。
有一种股市叫做别人家的股市，我们到底差在了哪儿？
美股曾横盘25年
刀哥从各个角度介绍一下十年横盘的原因（可以扫描上方二维码关注我个人公众号）。从发展阶段来看，美股历史超过 200 年，而我们不足 30 年，体制上就有了很大的差距，美股不是没有过横盘岁月，1915-1940 年，道琼斯工业指数大震荡，美国股指在 100 点附近震荡起伏，指数收益几乎为 0，而此期间美股也有过长时间的大牛市，美股在1924年到1929年创造了连续六年增长的记录，指数从100点增至近400点，接着便出现了著名的经济危机，1932年7月，大萧条最严重的时候，道指跌至41.22点！90%的市值蒸发。
美股震荡的25年间，投机严重，大起大落，人人都是韭菜，即便是名声大噪的投机大佬也难逃厄运。从1940年开始，美股逐渐走出一轮长牛，而中国的目前人均 GDP 水平仅当于美国1940年。
近十年间，我们也经历了2015年股市的大起大落，股指最大回撤在50%左右，创业板指最大回撤甚至接近70%，A股投资者普遍损失惨重。所以看似指数没发生什么变化，实际却有巨大的振幅，A股不是不涨，只是时机未到，一个字：“熬”。
投资者的结构决定了两个市场的生态，美股是一个“配置型”的市场，而A股是一个“交易型”的市场，二者的差别主要体现在机构所占的比重和市场换手率上，例如2017年A股的换手率超过400%，而美股在110%左右，这通常是由散户比重大且频繁交易造成的。
除此之外，造成A股近十年低迷的一个很重要的原因是盈利能力。
盈利能力差是股市低迷的根本原因
虽然我们的经济持续放缓，但绝对增速依然保持着很高水平，在G20国家里还是最高的，为何我国拥有全球主要经济体内最快的经济增速，却有着表现几乎最差的资本市场。这里要注意一点，经济增速≠A股盈利增速，而股市通常是被企业盈利能力决定的。
A股盈利增速的持续疲弱和国内经济持续高速增长不太一致。2010年以来，A股每股收益EPS涨幅非常有限，表现最好的沪深300指数对应的EPS在2010年以来累计仅上涨超过40%，但中小创和深圳综指是下跌的。但发达国家的盈利能力却有明显的上涨，其中最高的是纳斯达克指数，EPS累计上涨超过170%。盈利持续改善是美国等发达国家股市表现优于A股的最根本的原因，而导致EPS增速上不去的原因是资本回报率ROE持续下降，而利率却没有下行。相反，欧美国家在金融危机后ROE持续回升，同时还配合了利率下行。
分化严重，亮点颇多
A股整体不景气，但不是没有机会，这十年间也诞生了若干个好公司。总结这十年：大股票表现持续优于中小股票，近年尤其明显，即使生态很差，A 股一直存在能够持续提供高回报的行业，尤其是金融和消费，在不同时期都能处于收益的前四位。 特别是银行板块的存在感并不强，但近十年的年化回报高达 15%，消费板块中的家电和酿酒食品年化回报率也和银行差不多，但区间的波动略大。这十年也是中国经济转型的十年，而在经济转型过程中，周期股是表现最差的板块，高风险低收益，近十年的年均收益为负。
之所以没有提到科技股主要是由于龙头科技股大多在海外上市导致 A 股的资本回报率偏低，光是阿里巴巴和腾讯，市值之和就是国内科技股总市值的四成，国内科技股的盈利能力显著低于海外龙头，如果将海外龙头纳入，科技的资本回报率也能达到年化15%。
整体来说，盈利能力的差异导致了 A 股行业长期走势分化，而要想改善这一现状则需要静待A股整体盈利能力开始上行，这一拐点则是下一轮普涨牛市前的盈利底，未来十年！我很期待。
閱讀更多 胖兔財經 的文章
