中金公司发布投资研究报告，评级: 中性(NEUTRAL)。
东阿阿胶(000423)
2019Q1-3 业绩符合我们预期
公司公布 1-3Q2019 业绩：收入 28.30 亿元，同比下降 35.45%； 归母净利润 2.09 亿元，同比下降 82.95%； 扣非后净利润 1.39 亿元，同比下降 87.38%。 对应每股盈利 0.32 元，业绩符合我们预期。
发展趋势
渠道调整压力大。 3Q2019 公司收入 9.40 亿元，下滑 32.79%；归母净利 1,594 万元，下滑 95.61%；扣非后净亏损 457 万元，下滑101.41%；块和浆的出货量依然下滑明显，渠道库存调整压力大。经营性净现金流表现欠佳。 1-3Q2019 公司综合毛利率 54.87%，与同期基本持平。销售费用率 31.19%，较同期提升 5.50ppt，主要是收入下滑幅度大于销售费用控制力度。经营性净现金流-10.82 亿元，主要是公司加大授信，应收类项目增长，整体表现欠佳。
短期业绩承压，长期有望回归良性发展。 在同时经历渠道与终端压力的背景下，公司今年开始清理传统渠道，探索终端动销新模式， 积极开发新产品新市场， 我们预计全年业绩压力大，渠道梳理所需时间尚难确定。 但中长期看，医药零售行业格局正在发生变化，品牌工业自带流量，将借助新零售模式实现流量变现， 我们认为公司作为滋补领域龙头品牌企业，有望回归良性发展。
回购进展顺利， 体现管理层对公司未来发展信心。 公司 5 月发布回购方案， 拟以不低于人民币 7.5 亿元且不超过 15 亿元的自有资金以集中竞价交易方式回购，用于后续员工激励计划。 截至 2019年 9 月末，公司累计回购股份 6,174,237 股，占公司总股本的 0.94%，合计支付总金额约 2.27 亿元（不含交易费用）。 若回购成功，且后续员工激励计划能顺利实施， 我们预计将有助于调动员工积极性。
盈利预测与估值
我们维持 2019/2020 年每股盈利预测 1.50/1.69 元，分别同比下降53.0%和增长 12.9%。公司当前股价对应 2019/2020 年 22.5/19.9 倍P/E。 维持公司中性评级和目标价 33.80 元，对应 2019/2020 年22.6/20.0 倍 P/E，对比当前股价有 0.3%上升空间。
风险
传统渠道调整时间超预期；新渠道合作效果低于预期
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