少數股東損益+研發費用拖累業績增長,Q3單季提速。公司前3季度房建、基建、地產和設計板塊分別實現營收6018億、2208億、1450億和64億元,分別同增15.3%、14.3%、22.8%和14.6%;業績增速不及收入主要源於:1)因公司上半年對優先股及永續債集中計提股息,致前3季度少數股東損益同增34%至141億元;2)研發費用同比大增357.6%至58億元。分季度來看,Q1、Q2和Q3分別實現營收2976億、3878億和2882億元,同比增長10.1%、21.7%和14.5%;實現歸屬淨利潤89億、115億和97億元,同比增長8.8%、4.2%和18.5%,Q3單季度業績提速明顯,一方面源於優先股及永續債利息計提已集中在上半年反映,另一方面則受益於Q3單季度毛利率同比提升0.69pct。
毛利率和歸屬淨利率略有下降,費用率略增。前三季度毛利率10.43%同降0.06pct,其中房建、基建、地產及設計業務毛利率分別變動-0.4pct、-0.5pct、-0.5pct及+0.7pct至5.5%、7.9%、32.0%及17.3%;期間費用率3.59%略增0.06pct,分項來看,銷售費用率同增0.02pct至0.30%、管理費用率同降0.04pct至1.92%、研發費用率同增0.44pct至0.59%(加大研發投入力度),財務費用率同降0.37pct至0.78%(往來折現減少+終止確認應收款項的保理手續費計入投資收益);信用和資產減值損失率同減0.20pct至0.07%;歸屬淨利率3.08%同減0.17pct。
經營性現金流淨流出增加。公司經營性現金流淨額-1067億元,同比多流出417億元,主因建築主業淨流出增加所致。前三季度公司收現比提升12.56pct至112.83%,而付現比提升19.71pct至127.74%。
訂單儲備充足,地產銷售高增奠定未來業績增長基礎。前三季度建築業務和地產業務分別新籤17688億和2699億元,同增6.3%和30.4%,為後續業績增長打下堅實基礎。預計19-20年EPS分別為0.97元、1.07元1,對應2019/10/25股價PE為5.61倍、5.08倍,維持“買入”評級。
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