少数股东损益+研发费用拖累业绩增长,Q3单季提速。公司前3季度房建、基建、地产和设计板块分别实现营收6018亿、2208亿、1450亿和64亿元,分别同增15.3%、14.3%、22.8%和14.6%;业绩增速不及收入主要源于:1)因公司上半年对优先股及永续债集中计提股息,致前3季度少数股东损益同增34%至141亿元;2)研发费用同比大增357.6%至58亿元。分季度来看,Q1、Q2和Q3分别实现营收2976亿、3878亿和2882亿元,同比增长10.1%、21.7%和14.5%;实现归属净利润89亿、115亿和97亿元,同比增长8.8%、4.2%和18.5%,Q3单季度业绩提速明显,一方面源于优先股及永续债利息计提已集中在上半年反映,另一方面则受益于Q3单季度毛利率同比提升0.69pct。
毛利率和归属净利率略有下降,费用率略增。前三季度毛利率10.43%同降0.06pct,其中房建、基建、地产及设计业务毛利率分别变动-0.4pct、-0.5pct、-0.5pct及+0.7pct至5.5%、7.9%、32.0%及17.3%;期间费用率3.59%略增0.06pct,分项来看,销售费用率同增0.02pct至0.30%、管理费用率同降0.04pct至1.92%、研发费用率同增0.44pct至0.59%(加大研发投入力度),财务费用率同降0.37pct至0.78%(往来折现减少+终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益);信用和资产减值损失率同减0.20pct至0.07%;归属净利率3.08%同减0.17pct。
经营性现金流净流出增加。公司经营性现金流净额-1067亿元,同比多流出417亿元,主因建筑主业净流出增加所致。前三季度公司收现比提升12.56pct至112.83%,而付现比提升19.71pct至127.74%。
订单储备充足,地产销售高增奠定未来业绩增长基础。前三季度建筑业务和地产业务分别新签17688亿和2699亿元,同增6.3%和30.4%,为后续业绩增长打下坚实基础。预计19-20年EPS分别为0.97元、1.07元1,对应2019/10/25股价PE为5.61倍、5.08倍,维持“买入”评级。
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