中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
王府井(600859)
業績回顧
2019前三季度業績略低於我們預期
王府井公佈2019前三季度業績：收入194.01億元，同比增長1.1%；歸母淨利潤8.47億元，同比下滑14.3%，對應每股盈利1.09元；扣非後淨利潤同比下滑21.2%，略低於我們預期，主因利息收入減少及收入增速放緩。分季度看，2019Q1/Q2/Q3營收同比分別+0.2%/+3.4%/-0.3%，歸母淨利潤同比分別-11.3%/-1.8%/-36.6%。
發展趨勢
1、單三季度同比-0.3%，奧萊增長較快，百貨進一步承壓。前三季度營收同比+1.1%，分業態看，百貨/購物中心業態營收同比降3.04%，Q3進一步承壓，我們預計主要受宏觀環境整體下行壓力，及國慶期間北京王府井百貨停業影響；奧萊業態前三季度營收同比增長24.03%，環比上半年進一步提速，成為業績增長的主要驅動力。分區域看，前三季度北京地區（營收同比-3.29%）、西南地區（營收同比-3.33%）表現較弱，部分拖累業績；而西北地區（同比+4.29%）、華中地區（+0.94%）表現相對較好。展店方面，單三季度新開/關店1/1家，門店總數維持52家不變。
2、利息收入減少拖累業績表現。前三季度毛利率同比下降0.2ppt至21.1%，分業態看，百貨及購物中心毛利率同比+0.07ppt至17.47%，奧萊毛利率同比-0.43ppt至10.45%。費用端來看，銷售費用率同比提升0.1ppt至11.0%，管理及研發費用率合計同比提升0.1ppt至3.6%，財務費用率同比提升0.8ppt（財務費用絕對金額增加1.5億元），主因利息收入減少及利息支出增加。此外，合營、聯營公司盈利及投資股票分紅增加帶來投資收益同比增加1574萬元（同比+151%）。最終淨利率同比降0.8ppt至4.4%。
3、關注經營效率提升。現階段公司積極推進經營提效和轉型變革，百貨業態聚焦門店經營特色的挖掘和專業化管理，奧萊業態持續重點培育，提升業績貢獻，同時加快智慧門店建設探索。公司作為覆蓋全國的零售龍頭，旗下物業資產價值豐厚，經營能力穩健，後續關注國企改革帶來的提質增效空間。
盈利預測與估值
由於財務費用增加及收入增速下滑，我們下調2019-2020盈利預測7%/8%至1.47元/1.62元/股。當前股價對應2019/2020年9倍/8倍市盈率。維持跑贏行業評級，但由於盈利預測調整，我們下調目標價9%至18.2元，對應12倍2019年市盈率和11倍2020年市盈率，較當前股價有38%的上行空間。
風險
消費持續疲軟；新店培育期拉長。
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