中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
王府井(600859)
业绩回顾
2019前三季度业绩略低于我们预期
王府井公布2019前三季度业绩：收入194.01亿元，同比增长1.1%；归母净利润8.47亿元，同比下滑14.3%，对应每股盈利1.09元；扣非后净利润同比下滑21.2%，略低于我们预期，主因利息收入减少及收入增速放缓。分季度看，2019Q1/Q2/Q3营收同比分别+0.2%/+3.4%/-0.3%，归母净利润同比分别-11.3%/-1.8%/-36.6%。
发展趋势
1、单三季度同比-0.3%，奥莱增长较快，百货进一步承压。前三季度营收同比+1.1%，分业态看，百货/购物中心业态营收同比降3.04%，Q3进一步承压，我们预计主要受宏观环境整体下行压力，及国庆期间北京王府井百货停业影响；奥莱业态前三季度营收同比增长24.03%，环比上半年进一步提速，成为业绩增长的主要驱动力。分区域看，前三季度北京地区（营收同比-3.29%）、西南地区（营收同比-3.33%）表现较弱，部分拖累业绩；而西北地区（同比+4.29%）、华中地区（+0.94%）表现相对较好。展店方面，单三季度新开/关店1/1家，门店总数维持52家不变。
2、利息收入减少拖累业绩表现。前三季度毛利率同比下降0.2ppt至21.1%，分业态看，百货及购物中心毛利率同比+0.07ppt至17.47%，奥莱毛利率同比-0.43ppt至10.45%。费用端来看，销售费用率同比提升0.1ppt至11.0%，管理及研发费用率合计同比提升0.1ppt至3.6%，财务费用率同比提升0.8ppt（财务费用绝对金额增加1.5亿元），主因利息收入减少及利息支出增加。此外，合营、联营公司盈利及投资股票分红增加带来投资收益同比增加1574万元（同比+151%）。最终净利率同比降0.8ppt至4.4%。
3、关注经营效率提升。现阶段公司积极推进经营提效和转型变革，百货业态聚焦门店经营特色的挖掘和专业化管理，奥莱业态持续重点培育，提升业绩贡献，同时加快智慧门店建设探索。公司作为覆盖全国的零售龙头，旗下物业资产价值丰厚，经营能力稳健，后续关注国企改革带来的提质增效空间。
盈利预测与估值
由于财务费用增加及收入增速下滑，我们下调2019-2020盈利预测7%/8%至1.47元/1.62元/股。当前股价对应2019/2020年9倍/8倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测调整，我们下调目标价9%至18.2元，对应12倍2019年市盈率和11倍2020年市盈率，较当前股价有38%的上行空间。
风险
消费持续疲软；新店培育期拉长。
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