“A股大盤未來6個月的走勢就一句話——橫盤震盪，逐級向上。”
10月31日，國泰君安證券召開策略會，研究所所長黃燕銘開門見山，在演講中不僅講了對未來6個月的市場研判，更回顧了2019年龍頭股行情的由來，以及如何在目前處於分散狀態的行業中，尋找十年後的龍頭。
跌破2700不可能，年底或站上3000點
“我們對A股大盤未來6個月的判斷就一句話——市場風險偏好將逐級抬升，大盤指數在未來6個月跌破2700的可能性是沒有的。”
對此，黃燕銘給出了三方面的理由：
一是國際國內大的宏觀環境是比較平穩的。
二是未來一個季度，整個宏觀經濟沒有大家之前想象的那麼低迷。
三是預計在未來6個月時間內，在國際貿易方面也會較為平穩。
上述“相對不錯”的外圍環境，將使投資者風險偏好略微提升，但不是大幅提升。黃燕銘認為，大盤指數年底之前可能站上3000點，之後在明年一季度，會在3000點到3300之間運行。
這種情況下應該買什麼股票？
黃燕銘表示，2018年至今，市場風險偏好處於極低的區間，所以投資者買的是有EPS(每股盈利)、不講故事的股票，典型代表如貴州茅臺。
“當前投資人喜歡的是EPS。這和2015年不同，那時候大家都講故事，問的是十年後的EPS多少？每一輪的市場波動，是和人心有關的，人心處於什麼樣的狀態，什麼樣風格的股票就會有相應的表現。”他認為，A股投資者未來一段時間不僅要講EPS，也會講一點故事。“下一階段，我們重點看好科技股，主要是電子、通信。至於計算機研究員，市場的風還未吹到。”
為什麼看好未來的成長呢，有一個重要原因是和上市公司的業績有很大關係。“我們認為，未來上市公司的整體業績是會提高的，特別是龍頭公司。他們業績上升，將使得指數保持平穩抬升。”
目前GDP增速並不高，所以有一種認識是，宏觀經濟不好，上市公司的業績又怎麼會好呢。
這是簡單的線性外推，GDP本身是產出的概念，跟上市公司收入掛鉤，投資是看企業利潤，這是兩個不同的概念。
的確，很多產業的收入將不再快速增長，但是好公司的利潤在增長，那是因為企業處於市場從分散走向集中、從價格戰到依靠競爭優勢獲得利潤的過程。在這個過程中，龍頭公司業績還會有很好的表現。所以目前階段是很好的投資時間。
在分散的行業中尋找今後10年的龍頭
“回溯過去20年中國傳統行業的變遷，是個有意思的事。”
黃燕銘表示，很多人不知道，24年前他入行的時候是個水泥行業研究員。“那時候，有人說水泥是夕陽行業，要擁抱計算機等朝陽產業。”當年，海螺水泥H股的股價最低只有3毛多錢。
當時，水泥行業從高速增長轉向中速增長，和計算機、通訊的快速發展差遠了。而且，水泥行業價格戰打到昏天黑地，行業前十的企業總產量佔整個行業產量的比例也就在30%，處於分散狀態。
而經過20年左右的發展，通過價格戰，水泥行業的部分企業提高了經營管理效率，把競爭對手擠出，出現了大量的市場出清。相對應地，海螺水泥的市場佔有率從當時的不到3%提高到了現在的接近50%。當龍頭企業牢牢掌握了市場份額，價格戰就消失了。
所以，一個看似夕陽的行業，誕生了非常優秀的公司。類似的，家電行業20多年前同樣也是價格戰硝煙瀰漫，現在看到格力、美的過得不錯，但有誰還記得它們曾經艱辛的成長之路。
這些明星龍頭公司都有哪些特質？
黃燕銘總結道：一是所處行業增速減緩、二是市場極端分散、三是價格戰激烈、四是企業能不斷提效並在競爭中勝出。
下一階段要以管理學思維做投資
“以前，大家都是用經濟學思維做投資。但我說以後就不同了，投資是涉及人性和企業管理的。我們處於一個特殊的時期，在這個時期要想做好投資，你得懂管理。”
“我們處於一個特殊時期，GDP從高速增長到中速增長，在高速增長期，企業數量是越來越多，但是中速增長期間，企業的價格戰不可避免。有企業的董事長跟我說，不喜歡價格戰，希望用研發新品來競爭。但是，我跟他說，價格戰不可避免。你一定要打，還要打贏。未來企業尤其要提高管理水平，這是一個企業的生產力。現在水泥、家電行業的龍頭企業，就是靠管理的極度精細化走出來的。”
“曾經有人問我，今年一線白酒股炒高了，是不是接下來會炒二線白酒？顯然，今年是沒有二三線標的的行情的，因為現在的經濟環境和過去有很大不同。”他分析道，今年之所以是龍頭股行情，就是因為在行業增速放緩的時候，龍頭公司利用自己的競爭優勢不斷搶佔市場份額，而二三線企業打不過它們，只得不斷退出市場乃至消失。
“所以未來重點可看的是什麼？是具有整合行業能力的龍頭公司！它們有幾個特徵：一是行業從高速增長走向中速增長，但沒有衰退萎縮。二是目前行業分散，但未來能走向集中。有些行業永遠是分散的，不可能集中化。未來10年到20年，還會有很多分散型的行業走出過去水泥、家電的發展道路。”
“我們說，企業價值三部曲是競爭優勢、價值創造、管理能力。其中，競爭優勢包括產品力，醬香型白酒為何在20年後的今天成為市場主流了？主要是茅臺進行了消費者教育，不是消費者偏好自己改變了，而是企業改變了人們的消費偏好。所以茅臺不是酒的成功，而是企業管理的成功。”
“關鍵一點，企業管理做得好不好，可以看企業管理層持股、公司治理、公司戰略，具體如內部經營管理，物流、營銷渠道等。這些都構成了企業的整體管理能力，會帶來核心競爭優勢。”黃燕銘認為，與其說華為的研發強，不如說是華為的管理能力更強。
就像證券公司研究所比拼的是什麼？“重金挖角”後，研究所看上去一下子變得很強大，但骨子裡比拼的還是研究管理水平。所以，研究所所長不是做研究的，是做研究管理的。當然，所長的研究水平不行，也是當不了所長的。
黃燕銘說道，“今天我講的東西其他都可以忘記，就記住未來能勝出的公司一定是看：一管理水平、二競爭優勢、三價值創造。”
閱讀更多 證券之星 的文章
