萬聯證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中科曙光(603019)
事件： 中科曙光發佈 2019 年三季報， 報告期內公司實現營業收入 67.8億元，同比增長 24.2%；實現歸母淨利潤 2.5 億元，同比增長 43.6%； 實現扣非歸母淨利潤 1.1 億元，同比增長 33.6%。投資要點:
單季營收增速放緩，預計高端服務器走弱。 收入端來看，公司前三季度實現營收67.8億元，同比增長24.2%，其中第三季度營收為21.7億元，僅同比增長5.9%。分拆來看，公司前三個季度的單季營收同比增速逐步下滑（ +52.6%/+22.2%/+5.9%），考慮到第三季度毛利率17.7%，與去年同期基本持平，預計仍是核心業務高端服務器（上半年營收佔比83.0%）銷量萎縮所致，顯示實體清單帶來的負面影響仍在。
費用端相對穩健，淨利潤表現可觀。 費用端來看，前三季度三費同比增長16.8%，表現平穩；而研發費用則高達4.4億元，同比大增54.2%，研發投入領域涵蓋了先進計算、存儲、雲計算等國產化核心領域，同時服務器、存儲的產品庫也有擴充。此外，前三季度獲政府補貼增至1.5億元（ +130.4%）疊加投資收益扭虧為0.8億元（ 18年同期-0.5億元），導致公司歸母淨利潤大增43.7%至2.5億元，利潤端表現較優。
“實體清單”事件已有應對，長期影響趨弱。 2019年6月被美國BIS加入實體名單以來，公司供應鏈在短期受到一定衝擊，同時恐慌情緒向客戶端的傳導也導致業績增速有所放緩。但三季度以來，公司全面梳理供應鏈並積極尋找可替代部件，已經完成了基本應對方案，當前影響正在呈現邊際弱化。中長期來看，美方對我國高科技產業的遏制將倒逼公司加碼自研和國產化替代，海光信息芯片的量產正是標誌性事件，判斷公司高端服務器業務長期依舊向好。
盈利預測與投資建議： 預計2019-2021年公司分別實現歸母淨利潤5.2/7.3/10.4億元，對應EPS分別為0.6/0.8/1.2元，對應當前股價的PE分別為59/42/30倍。 在信息安全和自主可控的大背景下，公司有望憑藉高端服務器的龍頭地位和旗下的國產CPU核心海光信息，實現市場份額的進一步擴張，業績增長驅動估值中樞提升的邏輯依舊成立，維持“增持”評級。
風險因素： 政策支持力度不達預期風險、 供應鏈應對方案不及預期
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