中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
嶺南股份(002717)
2019年3季度業績符合我們的預期
嶺南股份公佈2019年3季度業績：前3季度實現營業收入52.71億元，同比減少7.7%；實現歸母淨利潤3.05億元，同比減少46.7%；其中第三季度實現收入19.67億元，同比減少8.8%；實現歸母淨利潤9,582萬元，同比減少48.3%；業績符合我們的預期。
3Q19公司毛利率同比降低4.2ppt至21.5%；期間費用率合計微增1.0ppt，其中銷售費用率同比降低0.6ppt，管理/研發/財務費用率分別同比提高0.1/1.2/0.4ppt；三季度公司有效稅率明顯降低6.8ppt至12.8%；淨利率同比降低3.7ppt至4.9%。
3Q單季公司經營現金淨流入1.51億元，較上年同期的3,695萬元有所改善，我們認為主要因應收款週轉加速（3Q19公司收現比同比明顯提高）；投資現金淨流入1,801萬元，而上年同期為淨流出2.5億元，主要因對外投資支出減少。
發展趨勢
新簽訂單承接有所加速，同時主動控制投資規模。2019年初至今，公司合計公告中標項目60億元，較上年同期仍明顯下滑；但其中10月單月公司公告中標額達25億元，體現公司承接訂單有所加速。同時，從項目模式上看，年初以來公司公告中標的8個項目中僅3個採用PPP模式，且均採用以非牽頭人身份參與聯合體的方式承接PPP項目，均體現公司正主動控制投資規模。
現金流改善趨勢或將延續。3Q單季公司經營現金流明顯改善，投資規模繼續縮減，單季現金流整體明顯改善。考慮到國務院禁止拖欠民營企業款項政策，且公司正主動提升訂單質量並縮減投資規模，我們認為公司現金流改善或將延續。
盈利預測與估值
我們維持2019/2020年淨利潤預測不變。當前股價對應2019/2020年17.2x/16.7xP/E。維持跑贏行業評級和目標價5.65元，對應20倍2019年市盈率，較當前股價有20%的上行空間。
風險
現金流改善不及預期，在手項目執行進度不及預期。
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