中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
華東醫藥(000963)
1-3Q2019 業績符合預期
華東醫藥公佈 1-3Q2019 業績：營業收入 276.3 億元人民幣，同比增長 19.1%；歸屬母公司淨利潤 22.1 億元人民幣，同比增長 22.3%，對應每股盈利 1.26 元。業績符合我們預期。
發展趨勢
工業增長保持強勁。 2019 年前三季度，中美華東營業收入 83.9 億元，同比增 30.0%，淨利潤 18.5 億元，同比增 27.0%，子公司淨利潤佔總體歸母淨利潤 83.7%。 2019 年前三季度，我們預計百令膠囊收入同比增長 16%；阿卡波糖收入同比增長 32%。吡格列酮二甲雙胍同比增長 120%，其被納入 2019 年國家新醫保目錄。 吲哚布芬同比增長 100%。 移植線產品收入同比增長 30%，消化線產品收入同比增長 20%。 公司於 10 月份公告放棄收購佐力藥業。醫美持續開拓新市場。 2019 年前三季度， 醫藥商業、醫美及其他業務合計收入 192.4 億元，同比增長 14.9%。 其中醫藥商業前三季度收入同比增長 15%，利潤同比增長 20%。 2019 年前三季度，Sinclair 公司完成 5個國家和地區的上市註冊，重點產品 Ellansé（注射用長效微球）已完成中國臨床試驗， 與美國 R2 Dermatology 公司開展戰略合作，已著手啟動其獨創的冷凍祛斑醫療器械 F1 在中國區域的相關臨床研究工作。
研發投入加碼。 2019 年前三季度，研發費用 7.1 億元，同比增長52.8%。我們預計 2019 年全年研發支出將超過 10 億元，同比增長40+%。腫瘤線：邁華替尼正在開展臨床 II 期，我們預計 2019 年下半年啟動臨床 III 期。 來曲唑片於 10 月中旬提交上市申請。 糖尿病線：利拉魯肽目前已啟動全國多中心 III 期臨床，預計 2020 年申報生產。 TTP-273 已進入 I 期臨床，預計 2020 年開展 II 期臨床， 2021年申報生產。 HD-118 已進入 I 期臨床，預計 2020 年開展 II 期臨床。我們預計卡泊芬淨注射劑、阿那曲唑片、複方奧美拉唑碳酸氫鈉膠囊、西格列汀二甲雙胍片有望在明年一季度拿到上市批文。
盈利預測與估值
維持 19/20 年預測 EPS 分別為人民幣 1.92 元和 2.35 元，對應同比增長 23.6%和 22.2%。 當前股價對應 2019/2020 年 13.1 倍/10.7 倍市盈率。維持跑贏行業評級和目標價人民幣 38.46 元，對應 20.0倍 2019 年市盈率和 16.4 倍 2020 年市盈率，較當前股價有 53%的上行空間。
風險
核心產品價格降幅超預期，在研產品不及預期。
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