中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
华东医药(000963)
公司前三季度业绩符合市场预期，工商业增速均有所提升，研发费用高速增长，创新转型稳步推进， 期间费用率有所提升，商业板块拖累经营性现金流表现。
公司业绩符合市场预期。 2019Q1-3 公司收入、净利润、扣非净利润 276.28 亿、 22.13亿、 20.80 亿元，同比+19.06%、 +22.33%、 +16.59%，其中 2019Q3 收入、净利润、扣非净利润同比+19.03%、 +19.61%、 +17.65%，业绩符合预期。
工商业增速均有所提升。 公司工业板块和商业板块增速较上半年均有提升。工业方面，2019Q1-3 中美华东实现收入、净利润 83.90 亿、 18.52 亿元，同比+29.88%、 +26.99%，保持强劲增长，其中阿卡波糖、百令胶囊预计实现 32%-33%、 16%左右增长，基层市场的放量有望继续拉动阿卡波糖和百令胶囊实现较快增长；预计免疫业务线整体保持接近30%的增长，泮托拉唑增长超过 20%，吡格列酮二甲双胍、吲哚布芬和达托霉素收入预计翻倍，其中吡格列酮二甲双胍新进入 2019 年全国医保常规目录，放量速度有望加快，全年收入有望超过 3.5 亿元。商业方面， 2019Q1-3 公司商业板块实现收入 192.38 亿元，同比+14.89%。宁波公司收入、净利润同比+2%、 -9%左右。 Sinclair 全年有望实现 40%-50%增长，但由于管理层激励力度增加，预计仍小幅亏损，明年有望全面扭亏为盈。
研发费用高速增长，创新转型稳步推进。 公司 2019Q1-3 研发费用 7.12 亿元，同比+52.84%，预计全年研发费用 10 亿左右。中美华东组建了全球新药创新中心，将成为公司新药研发及技术合作的国际平台。同时，公司对研发激励方式进行了改革，有望充分调动调动科研人员积极性。报告期内，公司已经完成了 10 余个创新项目的立项。在研产品方面，公司利拉鲁肽已进入临床 III 期，预计年底前完成入组， 2020Q3 申报生产；迈华替尼正在进行罕见基因突变适应症的临床 II 期，预计明年初完成，有望凭借 II 期数据直接申报上市； HD118 已经完成健康患者 I 期临床，初步结果显示桥接成功；仿制药方面，复方奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、西格列汀二甲双胍片、阿那曲唑片、醋酸卡泊芬净冻干粉针等已经申报生产，有望明年上半年取得生产批件。
期间费用率有所提升，商业板块拖累经营性现金流表现。 公司 2019Q1-3 财务、管理、研发、销售费用率同比+0,22、 +0.58、 +0.57、 +1.99PCTs，其中财务费用率提高预计与收购Sinclair 后有息负债增长有关，管理费用率提升预计与职工薪酬调整有关，销售费用率提升预计与工业收入占比提高有关。公司经营性现金流净额 9.09 亿元，同比-35.59%，预计主要由于商业板块现金流的季度波动，工业板块现金流依然良好。
风险因素： 带量采购导致药价大幅下降风险；研发进度低于预期。
投资建议： 公司工业板块维持高增长，在研产品陆续上市，考虑股本转增，调整2019/2020/2021 年 EPS 的预测为 1.57/1.89/2.26 元（原 1.89/2.26/2.71 元），参考可比公司估值，给予 2020 年 20 倍 PE，对应目标价 34.02 元，维持“买入” 评级
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