申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 买入。
新北洋(002376)
投资要点：
事件： 公司公布2019年三季报，报告期内，公司实现营业收入15.59亿元，同比减少13.21%（其中 Q3 单季度 5.81 亿元，同比减少 9.88%）；实现归母净利润 2.19 亿元，同比减少15.88%(其中 Q3 单季度盈利 6349 万元，同比下滑 26.40%)。业绩符合市场预期。
前三季度收入下滑 13.21%，但符合市场预期。 Q3 单季度增速降幅缩小，分业务看：1）三季度金融业务已回暖，毛利率回暖是验证（环比改善 3.24pct），且能持续到 2020 年；2）物流方面，物流柜恢复出货，预计全年出货正常，且受益双 11 物流分拣系统三季度订单良好；3）零售方面，中小运营商三季度有突破，客户拓展加速趋势显现。
毛利率环比改善 3.24pct，同比改善 1.51pct，主要因为金融业务占比提升。 公司产品分板块大致毛利率分布为，核心零部件 50%+，金融 45%~50%，零售 40%~45%，物流35%~40%，公司三季度毛利率提升主要因为金融业务占比提升。 1）STM 三季度开始发货，新北洋具有核心零部件优势；2）受益清分机换机潮及行业政策红利，清分机收入前三季度翻倍，已超过 18 全年收入。费用方面，除研发费用增加 34.25%，其他费用增长平稳，预计投向零售新产品及拓展新行业无人化机具。
经营性现金流大幅改善，现金流管理目标兑现。 公司 2018 年经营性现金流净额下滑较快，2019 年初提出加强回款目标，2019H1 经营性现金流净额转正，2019Q3 现金流继续大幅改善，现金流管理目标兑现。预收款项期末较期初增加 143.84%/存货相对于期初仅增加21.79%（且主要为发出商品），为现金流改善主要原因，且为四季度业绩改善信号。
估值历史低点，维持“买入”评级。 公司金融业务景气度高（Q4 占比高），且预计可持续性强，零售业务中小客户开拓良好，同时考虑 Q2 非流动资产处置收益 4990 万元，维持盈利预测，预计 2019 年-2021 年营业收入 31.74 亿元、 39.88 亿元、 50.23 亿元，归母净利润为 4.80 亿元、 5.91 亿元、 7.30 亿元。维持“买入”评级。
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