太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
光威復材(300699)
民品碳纖維投入市場，未來有望成為新的業績貢獻點。 2019 年前三季度公司綜合毛利率 49.08%，同比增長 0.84 個百分點； 三季度單季度毛利率 44.09%，同比下降 2.55 個百分點，環比下降 7.59 個百分點。 毛利率下降主要原因為公司民品碳纖維銷售量增加。 公司幹噴溼紡的 T700S 今年開始投入民品市場，為未來募投項目乾溼法產能消化打下基礎； 同時，公司 M40J 級碳纖維也已啟動民用市場開發。民用碳纖維未來有望形成公司新的重要收入和利潤來源。
軍品預計持續穩定增長，價格將保持高位。 我國軍機新機型列裝量將持續放大，碳纖維需求增長迅速，預計公司傳統 T300 產品需求將穩定增長，未來 T800 通過驗證實現量產將帶領軍品收入再上一個臺階。 價格方面，基於軍用纖維的戰略意義和國內高質量軍用碳纖維供應的稀缺性， 我們預計價格未來幾年大概率將繼續維持高位。 截止到2019 年中公司碳纖維及織物（ 目前主要為軍品）毛利率 80%以上並呈上升趨勢，軍品碳纖維在原有產線上提高產量水平，規模效應是毛利率增長的主因，預計未來軍品毛利率仍將保持高位。
碳梁業務預計穩定增長。 碳梁業務為公司 2016 年來開發的新業務， 2019 年上半年收入佔比達到 38%，淨利潤貢獻 2200 萬。 我們預計未來幾年公司碳梁業務穩定增長，主要依據：（ 1）公司碳梁產能持續擴產，生產線由 30 條（ 2018 年）增加到 50 條（ 2019 年，其中 10 條新建尚未投產），同時公司計劃在墨西哥建立碳梁工廠；（ 2）根據公司投資者關係活動公告披露， 2019 年碳梁原材料大絲束碳纖維用量估計約 5000 噸，較 2018 年 4000 噸增長幅度顯著；（ 3）公司客戶 VESTAS訂單裝機容量增長趨勢不減，碳纖維總需求量將繼續保持快速增長。目前公司供給碳梁佔 VESTAS 總需求量的約 20%， 有增長空間。（ 4）包頭大絲束合作項目中，包頭市將為 VESTAS 提供風場或訂單從而拓展其在國內市場，並採用公司生產的大絲束和風電碳梁，從而帶來新的市場需求。
前三季度增值稅退稅和政府補貼貢獻其他收益 9290 萬元，較為穩定。 前三季度公司其他收益 9290 萬元，同比略增 2.74%。公司其他收益具備較強穩定性，一方面公司主要產品軍品碳纖維和織物享受增值稅退稅的優惠政策，另一方面公司作為國家重要的高新技術企業持續獲得各類政府補助，目前計入遞延收益的政府補貼 3.3 億， 大部分將在未來陸續計入利潤表。
3.3 億應收款上半年保理變現， 改善現金流、 減少應收款減值損失。 上半年， 公司將軍品客戶 A 營收賬款 3.3 億資產通過“無追索權保理”變現，使得前三季度公司經營活動產生的現金流量淨額達到5.39 億，同比增長 287%。公司軍品賬期較長，通過保理改善經營性現金流，保障目前正在投入期的旺盛資金需求，同時今年應收賬款賬面餘額未有大幅增長，應收賬款計提壞賬減值損失金額少，前三季度資產減值損失為-432 萬元，上年同期為 3669 萬元。
盈利預測與投資評級： 基於公司現金流改善，資產減值損失減少的情況， 我們上調公司盈利預測，預計 2019-2021 年歸母淨利潤約為5.43 億元、 6.68 億元、 8.28 億元， EPS 為 1.05 元、 1.29 元、 1.60元，對應目前股價 PE 為 39.6 倍、 32 倍、 26 倍。我們看好公司長期價值，維持“買入”評級。
風險提示： T800 軍方驗證速度不及預期；軍品價格調整；大絲束等民品領域研發拓展速度緩慢。
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