華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
邁瑞醫療(300760)
業績持續穩健，符合預期
公司10月29日發佈2019年三季報，1-9M19實現收入123.8億元（+20.4%），歸母淨利潤36.7億元（+26.7%），扣非歸母淨利潤36.2億元（+27.3%），業績符合預期。若剔除匯率影響，我們預計歸母淨利潤增速超25%。3Q19收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤增速為20.2%、27.0%、29.0%，利潤端環比提速。我們調整盈利預測，預計公司19-21年EPS為3.80/4.63/5.61元，調整目標價至197.39-204.98元，維持“買入”評級。
控費成效明顯，毛利率同比下滑幅度收窄
公司1-9M19毛利率為65.2%（-1.7pct），主因新增美國關稅且高毛利率超聲收入佔比下降。但毛利率下降幅度相比中報（-2.4pct）有所收窄，主因新增關稅於18年7月開始，3Q19起同比影響下降。1-9M19銷售、管理、研發費用率為21.1%（-1.7pct）、4.8%（-0.4pct）、8.8%（-0.7pct），控費成效突出。1-9M19財務費用率為-2.8%（-1.1pct），主因公司貨幣資金充足（131億元），利息收入貢獻較大（1-9M19貢獻2.4億元）。
監護與影像維穩，IVD火力全開
1）生命信息與支持：我們預計1-9M19收入增速在20%-25%。公司監護儀的品牌力及產品質量已躋身國際一線梯隊，且持續更新產品並開拓渠道，我們預計19年監護儀收入增速約20%，除顫儀、麻醉機等增速超30%；2）體外診斷：我們預計1-9M19收入增速超25%，相比1H19（+22.5%）明顯提速。其中化學發光裝機量加快（我們預計前三季度裝機量超1350臺），收入提速最為明顯（我們預計從1H19的約80%提升至1-9M19的85%以上），血球和生化預計也均有改善；3）醫學影像：我們預計1-9M19收入增速在10%-15%，高端產品R系列國內收入增速仍超50%。
國內市場增長強勁，海外市場持續穩健
1）國內：我們預計1-9M19收入增速超20%，得益於高端產品化學發光、N系列監護、R系列超聲的放量，全年增速預計在20%-25%。展望2020年，在分級診療、縣級醫院升級改造、超聲民營採購乏力等多空交織綜合影響下，我們預計國內有望維持20%-25%穩健增速；2）海外：我們預計1-9M19及全年收入增速約20%。公司在海外本土化建設不斷完善，市場份額提升空間仍較大。其中歐美市場持續打入高端醫療集團，發展中國家產品認可度不斷提升，我們預計2020年海外增速在15%-20%。
看好公司長期發展，維持“買入”評級
考慮到民營採購乏力影響，我們略調整盈利預測，預計公司19-21年歸母淨利潤為46.15/56.23/68.25億元（前值為46.08/56.81/69.42），同比增長24%/22%/21%，當前股價對應19-21年PE估值為47x/39x/32x。公司是國內醫療器械絕對龍頭，我們給予2019年52x-54x估值（可比公司2019年PE平均估值為44x），調整目標價至197.39-204.98元，維持買入評級。
風險提示：核心產品銷售不及預期風險，核心產品招標降價風險。
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