华泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
迈瑞医疗(300760)
业绩持续稳健，符合预期
公司10月29日发布2019年三季报，1-9M19实现收入123.8亿元（+20.4%），归母净利润36.7亿元（+26.7%），扣非归母净利润36.2亿元（+27.3%），业绩符合预期。若剔除汇率影响，我们预计归母净利润增速超25%。3Q19收入、归母净利润、扣非归母净利润增速为20.2%、27.0%、29.0%，利润端环比提速。我们调整盈利预测，预计公司19-21年EPS为3.80/4.63/5.61元，调整目标价至197.39-204.98元，维持“买入”评级。
控费成效明显，毛利率同比下滑幅度收窄
公司1-9M19毛利率为65.2%（-1.7pct），主因新增美国关税且高毛利率超声收入占比下降。但毛利率下降幅度相比中报（-2.4pct）有所收窄，主因新增关税于18年7月开始，3Q19起同比影响下降。1-9M19销售、管理、研发费用率为21.1%（-1.7pct）、4.8%（-0.4pct）、8.8%（-0.7pct），控费成效突出。1-9M19财务费用率为-2.8%（-1.1pct），主因公司货币资金充足（131亿元），利息收入贡献较大（1-9M19贡献2.4亿元）。
监护与影像维稳，IVD火力全开
1）生命信息与支持：我们预计1-9M19收入增速在20%-25%。公司监护仪的品牌力及产品质量已跻身国际一线梯队，且持续更新产品并开拓渠道，我们预计19年监护仪收入增速约20%，除颤仪、麻醉机等增速超30%；2）体外诊断：我们预计1-9M19收入增速超25%，相比1H19（+22.5%）明显提速。其中化学发光装机量加快（我们预计前三季度装机量超1350台），收入提速最为明显（我们预计从1H19的约80%提升至1-9M19的85%以上），血球和生化预计也均有改善；3）医学影像：我们预计1-9M19收入增速在10%-15%，高端产品R系列国内收入增速仍超50%。
国内市场增长强劲，海外市场持续稳健
1）国内：我们预计1-9M19收入增速超20%，得益于高端产品化学发光、N系列监护、R系列超声的放量，全年增速预计在20%-25%。展望2020年，在分级诊疗、县级医院升级改造、超声民营采购乏力等多空交织综合影响下，我们预计国内有望维持20%-25%稳健增速；2）海外：我们预计1-9M19及全年收入增速约20%。公司在海外本土化建设不断完善，市场份额提升空间仍较大。其中欧美市场持续打入高端医疗集团，发展中国家产品认可度不断提升，我们预计2020年海外增速在15%-20%。
看好公司长期发展，维持“买入”评级
考虑到民营采购乏力影响，我们略调整盈利预测，预计公司19-21年归母净利润为46.15/56.23/68.25亿元（前值为46.08/56.81/69.42），同比增长24%/22%/21%，当前股价对应19-21年PE估值为47x/39x/32x。公司是国内医疗器械绝对龙头，我们给予2019年52x-54x估值（可比公司2019年PE平均估值为44x），调整目标价至197.39-204.98元，维持买入评级。
风险提示：核心产品销售不及预期风险，核心产品招标降价风险。
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