平安證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
新奧股份(600803)
事項：
公司發佈2019年三季報：前三季度實現營業收入97.4億元，同比增長一0.6%；歸母淨利潤10.8億元，同比增長4.0%；每股收益0.88元，每股淨資產7.57元。
平安觀點：
主產品銷量增、價格跌，拖累報告期業績：報告期公司的甲醇、二甲醚和煤炭銷售量同比上升，但難抵價格的下滑，公司總營收同比微跌。具體來看，報告期合計銷售甲醇183.8萬噸，同比上漲26.3%，其中銷售自產甲醇108.3萬噸，同比大漲62.2%，銷售貿易甲醇75.4萬噸，同比下跌4.7%；銷售煤炭742萬噸，同比增長2.5%；銷售二甲醚1.38萬噸，同比上漲16%。環比來看，三季度甲醇銷量增長16.3%，煤炭銷量環比下滑1.5%，二甲醚銷量環比下滑14.7%。公司的銷售業務運行基本穩健，但是宏觀經濟和市場環境導致的價格下跌拖累了業績，其中報告期甲醇整體銷售價格同比下跌18.1%，二甲醚銷售價格同比下跌12.4%，煤炭銷售價格同比下跌6.8%；且甲醇的價格呈繼續下跌的態勢，三季度環比來看，甲醇環比下跌10.8%（二甲醚和煤炭價格環比基本穩定）。
兼併重組注入更多成長性：近期公司發佈公告：擬以其全資子公司新能香港所持的聯信創投100%股權（主要資產為在澳大利亞上市的油氣公司Santos股權）與新奧國際所持的新奧能源3.29億股股份（29.26%股權）的等值部分進行資產置換，以發行股份及支付現金方式支付置入資產交易對價的差額部分；擬以支付現金的方式向精選投資購買其持有的新奧能源3，992.65萬股股份（3.55%股權）。公司於本次重組交易中擬合計購買新奧能源32.81%股權。新奧能源是公司大股東新奧集團下屬子公司，主營天然氣的終端銷售業務，受益於國內天然氣消費的快速增長，新奧能源近五年營收的年均複合增長率為21.5%，新奧能源兼具公共事業的穩健屬性和中國天然氣行業的高增長屬性，若兼併重組完成將為公司注入更多的成長性，同時減少現有甲醇和油氣業務的週期波動性。
盈利預測和投資建議：公司是我國能源化工行業的重點企業，業務涵蓋油氣投資、能源工程、LNG、甲醇等。我國天然氣將長期處於中高速發展的階段，根據發改委統計，截止8月份我國天然氣表觀消費量1992億立方米，同比增長10.4%，雖然增速較去年同期有所下滑但增量仍然巨大，公司業務的外部空間十分廣闊；甲醇等傳統產品的銷售量增長迅速；兼併重組預計將為公司注入更多的成長性，減少週期波動性。但前三季度甲醇等產品的價格同比下滑拖累了業績。根據外部行業環境和公司的業務運行，暫不考慮兼併重組的影響，我們調整2019-2021年歸母淨利預測分別為13.06、14.55和15.07億元（原值15.06、15.37和16.77億元），對應EPS分別為1.06元、1.18元和1.23元，PE為10.2倍、9.1倍和8.8倍。維持“推薦”評級。
風險提示：1）油氣價格下行風險：國際油價瞬息萬變，如果油氣價格大幅回落，則公司盈利受到影響。2）原材料價格大幅波動將會給甲醇、天然氣和煤炭業務造成盈利波動。3）匯率波動：公司海外油氣投資越來越多，匯率的波動直接影響投資收益。4）兼併重組不確定性因素較多，是否順利影響公司長期發展。
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