上海證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎增持。
益豐藥房(603939)
公司動態事項
公司發佈2019年三季度報告。
事項點評
業績維持高速增長
公司2019年前三季度實現營業收入73.89億元，同比增長58.36%；實現歸母淨利潤4.18億元，同比增長35.48%；實現扣非歸母淨利潤4.12億元，同比增長42.75%。分季度來看，公司2019Q3實現營業收入23.40億元，同比增長39.95%；實現歸母淨利潤1.10億元，同比增長31.99%；實現扣非歸母淨利潤1.09億元，同比增長32.82%。公司業績高速增長主要受益於老店同比內生增長和門店擴張並舉，新興藥房並表因素對公司業績同比增速的影響逐步消除（新興藥房於2018年9月起納入公司合併報表範圍）。
門店維持快速擴張的態勢
截至2019年9月底，公司門店總數達4,416家（含加盟店335家），同比增長36.21%。公司2019年前三季度淨新增門店805家，其中19Q3淨新增289家門店，預計公司2019年全年淨新增門店有望突破1,000家。公司2019年前三季度新開門店579家（含新開加盟店166家），收購門店307家，關閉門店81家，新開門店數量較上年同期有所增長，主要是公司加大自建門店力度的同時推進加盟模式，加盟店數量同比快速增長。公司持續深耕華中、華東、華北等區域市場，保持較快的門店速度，隨著新增門店培育期結束後逐步釋放業績，憑藉精細化管理、門店密集佈局等競爭優勢，有望帶動公司在現有區域市場的市佔率提升。
擬申請6.5億元綜合授信，增強資金實力
公司於2019年10月公告披露，擬申請6.5億元綜合授信，滿足經營發展的需要，考慮到公司發行開轉債不超過15.81億元，其中6.8億元用於“新建連鎖藥店項目”，擬在湖南、上海、江蘇、江西、湖北、廣東、河北七省市合計新建連鎖門店1,500家，建設期為3年，有利於增強公司資金實力，保障公司維持較快的門店擴張速度，深化區域市場門店佈局的同時夯實華北等新進區域市場的競爭地位。
風險提示
門店擴張不及預期的風險；醫藥電商等創新業務發展不及預期的風險；區域市場競爭激烈導致毛利率、淨利率水平下降的風險；新增門店培育、整合不及預期風險；商譽減值風險。
投資建議
未來六個月，維持“謹慎增持”評級
預計公司19、20年EPS為1.49、1.98元，以10月29日收盤價87.68元計算，動態PE分別為58.83倍和44.21倍。我們認為，公司貫徹“區域聚焦、穩健擴張”的發展戰略，預計2019年有望維持門店高速擴張的態勢，將精細化管理、標準化運營等競爭優勢複製至新增門店，疊加醫保定點門店比例提高、處方外流等政策利好，有望在維持較高毛利率水平的同時帶動公司收入規模保持高速增長，成長性比較明確。未來六個月，維持“謹慎增持”評級。
閱讀更多 Dword 的文章
