方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
益豐藥房(603939)
益豐藥房於 2019 年 10 月 29 日公告 2019 年第三季度報告。 公司 2019 年前三季度實現收入 73.89 億元，同比增長 58.36%；實現歸母淨利潤 4.18 億元，同比增長 35.48%；實現扣非歸母淨利潤 4.12 億元，同比增長 42.75%。 公司整體業績亮眼， 符合我們的預期。
門店擴張持續，總門店數達 4416 家（含加盟 335 家）。 公司2019Q3 單季度淨增門店 289 家，新開門店 211 家（含新開加盟店 79 家），收購門店 103 家，關閉門店 25 家。 從地區來看，中南地區淨新增 166 家，華東地區淨新增 124 家，華北地區淨新增 19 家，依然保持了較快速度的增長。截止 2019Q3，中南地區門店總數為 1979 家，華東地區為 1896 家，華北地區為 541家。
並表效應逐季減弱。 Q1-Q3 收入增速分別為 66.67%、 70.59%和39.95%，扣非利潤增速分別為 47.98%、 45.57%和 32.82%。 河北新興藥房並表效應減弱帶來收入與利潤增速逐季放緩，我們預計內生依然保持了較快的增長。 公司前三季度毛利率為39.63%，同比下降 0.86pct； 銷售費用率為 25.69%，同比下降1.80pct；管理費用率為 4.49%，同比上升 0.95pct；財務費用率為 0.71%，同比上升 0.45pct;淨利率為 6.33%， 同比下降 0.55pct。
盈利預測：我們預計 2019-2021 年歸母淨利潤分別為 5.63 億元、7.49 億元、 9.99 億元，同比分別增長 35%、 33%、 33%，公司2019-2021 年 EPS 分別為 1.50 元、 1.99 元、 2.65 元。對應2019-2021 年 PE 估值分別為 59X、 44X 和 33X。維持公司“強烈推薦”評級。
風險提示： 收購事項進展不及預期；新增與原有門店盈利能力不及預期；費用端出現不可控因素
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